TD Securities s\u2019attend \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale maintienne le taux des fed funds inchang\u00e9 jusqu\u2019en 2026, estimant que l\u2019inflation restera au-dessus de la cible tandis que le march\u00e9 du travail se stabilisera, ce qui maintiendra le FOMC concentr\u00e9 sur son mandat de stabilit\u00e9 des prix. La banque a revu \u00e0 la baisse sa trajectoire de l\u2019IPC \u00e0 court terme apr\u00e8s un rapport de juin plus faible que pr\u00e9vu, et anticipe d\u00e9sormais un IPC sous-jacent \u00e0 2,6% en glissement annuel d\u2019ici au T4 2026.<\/p>\n
La maison souligne une communication h\u00e9t\u00e9rog\u00e8ne de la Fed \u00e0 l\u2019approche de la p\u00e9riode de \u00ab blackout \u00bb et sugg\u00e8re que la fonction de r\u00e9action de la politique mon\u00e9taire pourrait devenir moins pr\u00e9visible sous une nouvelle direction, renfor\u00e7ant le r\u00f4le de la d\u00e9pendance aux donn\u00e9es dans le pilotage de la politique mon\u00e9taire. Dans ce cadre, TD Securities estime que tout changement de politique cette ann\u00e9e passerait plus probablement par une hausse de taux que par une baisse.<\/p>\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale maintienne ses taux directeurs stables jusqu\u2019\u00e0 la fin de 2026, d\u2019autant que l\u2019inflation sous-jacente est attendue autour de 2,6% en fin d\u2019ann\u00e9e. Avec un march\u00e9 du travail qui se stabilise et des tensions sur les prix \u00e0 la consommation qui restent tenaces, la banque centrale a peu de raisons de se pr\u00e9cipiter vers un assouplissement. De fait, sous une nouvelle direction \u00e0 la Fed, le biais de tout mouvement de politique inattendu penche davantage vers une hausse de taux que vers une baisse.<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019ajuster leurs portefeuilles en se positionnant \u00e0 contre-courant des anticipations de march\u00e9 trop agressives de baisses de taux \u00e0 l\u2019automne. Les contrats \u00e0 terme de taux \u00e0 court terme, comme les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate), semblent probablement sur\u00e9valuer la probabilit\u00e9 d\u2019un assouplissement mon\u00e9taire \u00e0 court terme. Les traders peuvent envisager de se positionner pour un r\u00e9gime de \u00ab taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb en vendant des contrats SOFR \u00e9ch\u00e9ance fin 2026, ou en achetant des options de vente (\u00ab puts \u00bb) de protection.<\/p>\n
La transition vers une nouvelle direction \u00e0 la Fed a introduit une trajectoire de politique mon\u00e9taire beaucoup moins pr\u00e9visible, ce qui implique que la d\u00e9pendance aux donn\u00e9es alimentera de forts \u00e0-coups de march\u00e9. Nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur le march\u00e9 des options de Treasuries \u2014 o\u00f9 l\u2019indice MOVE gravite autour de 95 points \u2014 \u00e0 mesure que les investisseurs dig\u00e8rent des signaux contradictoires \u00e9manant des banquiers centraux. Se positionner \u00e0 l\u2019achat sur la volatilit\u00e9 des taux via des swaptions contribuera \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles face \u00e0 des inflexions hawkish soudaines dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes de transition sous une nouvelle direction de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, comme le changement intervenu en 2018, ont d\u00e9clench\u00e9 une volatilit\u00e9 significative sur le march\u00e9 obligataire, le march\u00e9 testant le nouveau r\u00e9gime. \u00c0 cette \u00e9poque, le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 2 ans avait bondi de plus de 50 points de base en quelques mois, \u00e0 mesure que les traders s\u2019ajustaient au changement de tonalit\u00e9 de la politique mon\u00e9taire. Nous sugg\u00e9rons de mettre en place des strat\u00e9gies d\u2019aplatissement baissier (\u00ab bearish flattener \u00bb) de la courbe des taux afin de tirer parti d\u2019une pression haussi\u00e8re similaire sur les taux courts.<\/p>\n\n\n\n