L\u2019euro pourrait trouver un soutien \u00e0 court terme \u00e0 mesure que les march\u00e9s r\u00e9\u00e9valuent le risque g\u00e9opolitique et se concentrent sur le contraste entre la \u00ab Framework Guidance \u00bb de la Banque centrale europ\u00e9enne et l\u2019\u00e9loignement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de la forward guidance. L\u2019attention se porte sur la capacit\u00e9 de l\u2019EUR\/USD \u00e0 sortir de son couloir r\u00e9cent alors que la communication de politique mon\u00e9taire diverge, la BCE offrant une structure de signalisation plus lisible que celle de la Fed.<\/p>\n
La BCE a indiqu\u00e9 une pause tactique lors de la r\u00e9union du Conseil des gouverneurs du 23 juillet, pourtant les march\u00e9s int\u00e8grent une probabilit\u00e9 de 87,8% d\u2019une hausse de 25 pdb \u00e0 2,50% lors de la r\u00e9union du 10 septembre ; la confirmation de cette trajectoire pourrait propulser l\u2019EUR\/USD au-dessus de la bande 1,1360\u20131,1480 observ\u00e9e ce mois-ci. Aux \u00c9tats-Unis, le t\u00e9moignage devant les \u00e9lus et les pr\u00e9paratifs de la r\u00e9union du FOMC des 28\u201329 juillet ont renforc\u00e9 l\u2019id\u00e9e que la Fed pourrait r\u00e9introduire une \u00ab prime d\u2019incertitude \u00bb dans la valorisation d\u2019une hausse en septembre. Les march\u00e9s surveillent \u00e9galement si des modifications du communiqu\u00e9 du FOMC, combin\u00e9es \u00e0 l\u2019absence de pr\u00e9visions du pr\u00e9sident lors de sa premi\u00e8re r\u00e9union de juin, annoncent une influence r\u00e9duite des \u00ab dots \u00bb et du Summary of Economic Projections en septembre.<\/p>\n
Nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une cassure haussi\u00e8re de l\u2019EUR\/USD au cours des prochaines semaines, \u00e0 mesure que les politiques des banques centrales divergent. Concr\u00e8tement, l\u2019achat de calls \u00e0 proximit\u00e9 du cours (near-the-money) ou la mise en place de risk reversals haussiers pourrait permettre de tirer parti d\u2019un d\u00e9passement de la zone de trading actuelle 1,1360\u20131,1480. Cette approche s\u2019inscrit dans un regain de confiance du march\u00e9 envers la trajectoire de politique mon\u00e9taire plus transparente de la Banque centrale europ\u00e9enne, par contraste avec l\u2019incertitude entourant la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale.<\/p>\n
La BCE est attendue inchang\u00e9e lors de sa r\u00e9union du 23 juillet, mais le march\u00e9 des options price d\u00e9j\u00e0 largement des actions futures. \u00c0 ce stade, la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de 25 points de base \u00e0 2,50% lors de la r\u00e9union du 10 septembre ressort \u00e0 87,8%. Si la BCE confirme d\u00e8s cette semaine cette orientation plus restrictive, nous anticipons une hausse marqu\u00e9e de la volatilit\u00e9 implicite de l\u2019EUR\/USD, historiquement en progression de 15% \u00e0 20% \u00e0 l\u2019approche des grands tournants de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, sous la pr\u00e9sidence de Kevin Warsh, introduit une \u00ab prime d\u2019incertitude \u00bb susceptible d\u2019affaiblir le dollar. En amont de la r\u00e9union du FOMC des 28\u201329 juillet, les intervenants cherchent \u00e0 se couvrir contre ses projets de r\u00e9duire la forward guidance et, potentiellement, de d\u00e9manteler les projections du dot plot. Les donn\u00e9es historiques montrent que la suppression de la forward guidance entra\u00eene g\u00e9n\u00e9ralement une remont\u00e9e de la volatilit\u00e9 des rendements des Treasuries, ce qui p\u00e8se souvent sur le billet vert lorsque les investisseurs se tournent vers des actifs jug\u00e9s plus pr\u00e9visibles.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette transition, nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des maturit\u00e9s courtes, afin de capter \u00e0 la fois la d\u00e9cision de la BCE du 23 juillet et la r\u00e9union de la Fed des 28\u201329 juillet. Le recours \u00e0 des straddles acheteurs (long straddles) pourrait \u00e9galement s\u2019av\u00e9rer pertinent si l\u2019accentuation de la divergence de politique mon\u00e9taire d\u00e9clenche un mouvement brusque et rapide dans un sens ou dans l\u2019autre. Il sera essentiel de conserver des positions flexibles \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste au nouveau style de communication de la Fed, moins pr\u00e9visible.<\/p>\n\n\n\n