Les march\u00e9s britanniques ont jusqu\u2019ici accueilli sans heurt l\u2019arriv\u00e9e d\u2019Andy Burnham au 10 Downing Street. ING estime que les primes de risque sur le march\u00e9 obligataire restent contenues et que les anticipations se concentrent sur une perturbation limit\u00e9e des politiques publiques cette ann\u00e9e. Le sentiment sur la livre s\u2019est donc maintenu, malgr\u00e9 des interrogations de plus long terme sur la trajectoire budg\u00e9taire du Royaume-Uni et sur la fa\u00e7on dont les actifs britanniques pourraient \u00eatre revaloris\u00e9s si les priorit\u00e9s gouvernementales \u00e9voluent.<\/p>\n\n
L\u2019incertitude politique se cristallise davantage \u00e0 horizon plus lointain. Le programme de Burnham couvre l\u2019investissement dans le logement social, des changements des prestations, une r\u00e9forme fiscale et d\u2019\u00e9ventuelles nationalisations. Mais sa marge de man\u0153uvre est encadr\u00e9e par l\u2019engagement de respecter les r\u00e8gles budg\u00e9taires tout en \u00e9vitant des hausses des principaux imp\u00f4ts. Ce cocktail plaide pour un Budget d\u2019automne relativement modeste, avec des mesures probablement con\u00e7ues pour marquer les esprits, mais peu co\u00fbteuses et simples \u00e0 mettre en \u0153uvre. Une \u00e9lection anticip\u00e9e demeure la principale variable d\u2019ajustement, susceptible de modifier la perception des march\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous observons actuellement un march\u00e9 de la livre inhabituellement calme, avec le GBP\/USD qui \u00e9volue de mani\u00e8re stable autour de 1,28 et une volatilit\u00e9 implicite \u00e0 trois mois proche de planchers, \u00e0 environ 6,2%. Avec Andy Burnham aux commandes, les march\u00e9s obligataires ont minimis\u00e9 le risque politique, ce qui maintient le rendement du gilt britannique \u00e0 10 ans autour de 4,1%. Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, ce calme \u00e0 court terme sugg\u00e8re que la vente de prime via des strat\u00e9gies de range, comme les iron condors, pourrait s\u2019av\u00e9rer tr\u00e8s rentable au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Il ne faut toutefois pas confondre cette stabilit\u00e9 avec une s\u00e9curit\u00e9 totale, notamment \u00e0 l\u2019approche des travaux pr\u00e9paratoires du Budget d\u2019automne. Tout virage soudain de la politique budg\u00e9taire ou tout signal de nationalisation pourrait rapidement d\u00e9sorganiser le march\u00e9 des options et faire bondir la volatilit\u00e9 de la livre. Nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s les options sur l\u2019EUR\/GBP, actuellement valoris\u00e9es pour une bande \u00e9troite, mais susceptibles de sortir facilement de ce corridor si les r\u00e8gles budg\u00e9taires \u00e9taient assouplies.<\/p>\n\n
La principale inconnue des prochains mois reste la menace d\u2019une \u00e9lection anticip\u00e9e, un \u00e9v\u00e9nement qui, selon les donn\u00e9es historiques, d\u00e9clenche g\u00e9n\u00e9ralement une nette hausse des primes de risque sur la livre. Lors de pr\u00e9c\u00e9dents chocs politiques inattendus, comme l\u2019\u00e9lection anticip\u00e9e de 2017, la volatilit\u00e9 de la livre avait progress\u00e9 de plus de 15% en quelques jours. Pour s\u2019en pr\u00e9munir, nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des puts sur la livre, hors de la monnaie, \u00e0 maturit\u00e9 plus longue, bon march\u00e9, comme police d\u2019assurance \u00e0 faible co\u00fbt tant que le march\u00e9 reste complaisant.<\/p>\n\n\n\n