La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 lundi la parit\u00e9 centrale USD\/CNY \u00e0 6,7948, l\u00e9g\u00e8rement au-dessus des 6,7934 de vendredi, et davantage \u00e9loign\u00e9e de l\u2019estimation Reuters \u00e0 6,7577. Ce fixing oriente les conditions de n\u00e9gociation onshore pour la s\u00e9ance \u00e0 venir et s\u2019inscrit dans le cadre plus large de la Chine visant \u00e0 g\u00e9rer la stabilit\u00e9 du taux de change parall\u00e8lement \u00e0 d\u2019autres objectifs de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Les objectifs affich\u00e9s de la PBoC sont la stabilit\u00e9 des prix \u2014 y compris du taux de change \u2014 et le soutien \u00e0 la croissance, tout en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res destin\u00e9es \u00e0 d\u00e9velopper et \u00e0 ouvrir les march\u00e9s. Elle est d\u00e9tenue par l\u2019\u00c9tat sous la R\u00e9publique populaire de Chine et n\u2019est pas une institution autonome ; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat, influe sur la gestion et l\u2019orientation, et Pan Gongsheng cumule actuellement les deux fonctions. Les outils de politique mon\u00e9taire incluent le taux de reverse repo \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), les interventions sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux de r\u00e9f\u00e9rence se transmettant aux taux des pr\u00eats, des cr\u00e9dits immobiliers et de l\u2019\u00e9pargne, et pouvant influencer le renminbi. La Chine compte 19 banques priv\u00e9es, dont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et le capital priv\u00e9 est autoris\u00e9 \u00e0 financer int\u00e9gralement des \u00e9tablissements de cr\u00e9dit domestiques depuis 2014.<\/p>\n\n
La PBoC ayant fix\u00e9 le taux central USD\/CNY \u00e0 6,7948 \u2014 un niveau plus faible que l\u2019attente du march\u00e9 \u00e0 6,7577 \u2014 nous conseillons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 du yuan. Cet \u00e9cart de pr\u00e8s de 400 pips sugg\u00e8re que la banque centrale est dispos\u00e9e \u00e0 tol\u00e9rer une monnaie plus faible afin de soutenir des exportateurs en difficult\u00e9. Nous recommandons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD\/CNH de court terme pour tirer parti de cette dynamique haussi\u00e8re.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes confortent cette lecture d\u00e9favorable au yuan, la reprise chinoise demeurant in\u00e9gale. \u00c0 titre d\u2019exemple, la croissance des ventes au d\u00e9tail domestiques a r\u00e9cemment ralenti \u00e0 2,0 %, ce qui met en \u00e9vidence la faiblesse de la demande des m\u00e9nages et pousse les d\u00e9cideurs \u00e0 maintenir une politique mon\u00e9taire accommodante. Les tendances historiques montrent que lorsque le fixing constat\u00e9 d\u00e9passe de mani\u00e8re r\u00e9currente les estimations, le spot USD\/CNY a tendance \u00e0 d\u00e9river \u00e0 la hausse au cours des deux \u00e0 trois semaines suivantes.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement tenir compte de l\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel de taux, notamment avec le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans \u00e9voluant autour de 4,0 %, tandis que l\u2019\u00e9quivalent chinois se situe pr\u00e8s de 2,1 %. Cet \u00e9cart alimente m\u00e9caniquement les sorties de capitaux, rendant des positions longues sur les futures USD\/CNY particuli\u00e8rement attractives. Les op\u00e9rateurs devraient structurer ces expositions \u00e0 l\u2019achat via des barri\u00e8res knock-out afin de r\u00e9duire le co\u00fbt de prime tout en se prot\u00e9geant contre des interventions soudaines de la PBoC.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/CNH a progress\u00e9 \u00e0 5,5 %, signe que le march\u00e9 int\u00e8gre des variations plus amples. Nous estimons que le recours \u00e0 des bull call spreads permettra de capter le potentiel haussier tout en bornant le risque maximal au cas o\u00f9 des banques d\u2019\u00c9tat interviendraient pour lisser le mouvement. Le suivi \u00e9troit de l\u2019\u00e9cart quotidien du fixing par rapport aux estimations constituera notre principal indicateur pour caler le timing de ces entr\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n