L\u2019USD\/JPY a \u00e9volu\u00e9 globalement en range, juste sous 162,50, en hausse d\u2019environ 0,1 % sur la semaine, avec des \u00e9checs r\u00e9p\u00e9t\u00e9s vers 163,00 et des achats r\u00e9guliers autour de 162,00. Une intervention record de 11 700 Mds JPY entre fin avril et fin mai a bri\u00e8vement ramen\u00e9 la paire vers le milieu des 150, mais le mouvement s\u2019est r\u00e9sorb\u00e9 en moins de six semaines ; au 30 juin, elle \u00e9tait de retour un peu au-dessus de 162,50, son niveau le plus faible depuis d\u00e9cembre 1986. Le diff\u00e9rentiel de taux continue de soutenir les positionnements : la Banque du Japon a relev\u00e9 son taux directeur \u00e0 1,00 % en juin, au plus haut depuis 1995, tandis que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale maintient une fourchette de 3,50 % \u00e0 3,75 %, laissant un \u00e9cart d\u2019environ 275 points de base. Les co\u00fbts du service de la dette sont d\u00e9crits comme repr\u00e9sentant environ un quart du budget national sur l\u2019exercice en cours, ce qui limite la marge de man\u0153uvre de la BoJ pour suivre la Fed.<\/p>\n
L\u2019attention se tourne vers l\u2019IPC national japonais de juin, attendu le 23 juillet \u00e0 23h30 GMT ; le pr\u00e9c\u00e9dent chiffre \u00ab headline \u00bb \u00e9tait de 1,5 % et le c\u0153ur hors produits frais de 1,4 %, tous deux sous l\u2019objectif de 2 %. Aux \u00c9tats-Unis, la r\u00e9union de la Fed des 28-29 juillet est encadr\u00e9e par 208 000 inscriptions au ch\u00f4mage et un indice Philly Fed \u00e0 41,4, tandis que le sentiment de l\u2019Universit\u00e9 du Michigan est attendu vendredi \u00e0 14h00 GMT. Les statistiques du commerce ext\u00e9rieur japonais tomberont le 21 juillet \u00e0 23h50 GMT ; les exportations \u00e9taient en hausse de 16,8 % en glissement annuel. Les rep\u00e8res techniques cit\u00e9s incluent une r\u00e9sistance \u00e0 163,00 avec un potentiel vers 164,00, et des supports \u00e0 162,00, puis 161,50 et la moyenne mobile exponentielle (EMA) 50 jours proche de 161,00.<\/p>\n
Nous observons un ressort comprim\u00e9 sur l\u2019USD\/JPY, alors que la paire s\u2019agrippe \u00e9troitement au niveau de 162,50 \u00e0 l\u2019approche de d\u00e9cisions cruciales des banques centrales. Avec un taux de change enferm\u00e9 dans une bande \u00e9troite d\u2019un yen, les donn\u00e9es historiques montrent que de telles compressions extr\u00eames de volatilit\u00e9 durent rarement. Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une cassure imminente, la fourchette de variation quotidienne \u00e9tant \u00e0 son niveau le plus serr\u00e9 de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Actuellement, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur le yen a poursuivi son reflux, rendant les options relativement bon march\u00e9 \u00e0 l\u2019achat. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles ou des strangles afin de profiter d\u2019un mouvement marqu\u00e9 dans un sens comme dans l\u2019autre, d\u2019autant que la barri\u00e8re des 163,00 agit comme un d\u00e9clencheur majeur. Cette strat\u00e9gie nous permet de capter la cassure attendue sans avoir \u00e0 anticiper si la Banque du Japon ou la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale frappera la premi\u00e8re.<\/p>\n
Pour celles et ceux d\u2019entre nous qui se focalisent sur l\u2019\u00e9cart de taux de 275 points de base, mettre en place des carry trades au comptant \u00ab purs \u00bb est devenu extr\u00eamement risqu\u00e9 \u00e0 proximit\u00e9 du plafond de 163,00. \u00c0 la place, nous devrions recourir \u00e0 des contrats \u00e0 terme \u00ab knock-out \u00bb ou \u00e0 des options \u00e0 barri\u00e8re qui d\u00e9clenchent automatiquement des couvertures de protection en cas de chute soudaine du taux de change. Cette structuration permet d\u2019encaisser le portage tout en prot\u00e9geant nos portefeuilles contre une intervention brutale comparable au repli record de 11 700 Mds JPY observ\u00e9 au printemps.<\/p>\n
Les dates cl\u00e9s \u00e0 surveiller sont la publication de l\u2019inflation japonaise le 23 juillet et la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale le 29 juillet. Si l\u2019inflation sous-jacente \u00e0 Tokyo reste sous l\u2019objectif de 2,0 %, ou si les \u00c9tats-Unis laissent entrevoir de nouvelles hausses de taux, nous anticipons un passage rapide au-dessus de 163,00 en direction de 164,00. \u00c0 l\u2019inverse, tout mouvement baissier soudain sous le support de 162,00 devrait d\u00e9clencher d\u2019importants ordres stop, transformant des options de vente bon march\u00e9 en actifs tr\u00e8s rentables.<\/p>\n\n\n\n