La reprise des hostilit\u00e9s entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran a raviv\u00e9 les risques inflationnistes en zone euro, sur fond de sensibilit\u00e9 accrue aux march\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques du Moyen-Orient. L\u2019estimation flash de l\u2019inflation de juin, plus faible qu\u2019attendu, et le ralentissement de l\u2019inflation des services donnent \u00e0 la BCE davantage de marge en juillet, m\u00eame si la baisse ant\u00e9rieure des prix de l\u2019\u00e9nergie \u2014 qui avait contribu\u00e9 au chiffre de juin \u2014 s\u2019est depuis invers\u00e9e. Ce retournement plaide pour des lectures d\u2019inflation plus fermes \u00e0 venir, avec une balance des risques qui penche \u00e0 nouveau vers le haut.<\/p>\n\n
Les sc\u00e9narios de risque d\u00e9pendent de l\u2019offre d\u2019\u00e9nergie et de la logistique. Une perturbation des routes maritimes via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz ou de nouveaux dommages aux infrastructures \u00e9nerg\u00e9tiques r\u00e9gionales pourraient accentuer la pression haussi\u00e8re, tandis que les contraintes de capacit\u00e9 de raffinage se sont \u00e9galement renforc\u00e9es apr\u00e8s des frappes ukrainiennes sur des installations russes. Malgr\u00e9 tout, le sc\u00e9nario le plus s\u00e9v\u00e8re exigerait encore une hausse substantielle des prix de l\u2019\u00e9nergie. Les mesures d\u2019inflation sous-jacente ne se sont pas d\u00e9plac\u00e9es vers une zone sensiblement plus \u00e9lev\u00e9e, mais la borne basse de la distribution remonte progressivement, y compris la composante persistante et commune de l\u2019inflation, con\u00e7ue pour capter l\u2019inflation qui subsiste une fois dissip\u00e9s les chocs temporaires et idiosyncratiques.<\/p>\n\n
Les frictions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient et la poursuite des attaques de drones contre des raffineries en Europe de l\u2019Est ont, de fait, mis fin au r\u00e9cent repli des prix de l\u2019\u00e9nergie. Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer d\u00e8s maintenant \u00e0 un ajustement \u00e0 la hausse des anticipations d\u2019inflation en zone euro dans les prochaines semaines. Se positionner \u00e0 l\u2019achat sur des swaps d\u2019inflation de zone euro \u00e0 courte maturit\u00e9 constitue un moyen efficace de capter cette anomalie de valorisation avant que le march\u00e9 ne r\u00e9agisse pleinement.<\/p>\n\n
Si un chiffre d\u2019inflation en zone euro de 2,5% r\u00e9cemment, plus doux, a offert un peu de r\u00e9pit \u00e0 la Banque centrale europ\u00e9enne, la pression haussi\u00e8re sous-jacente sur les prix \u00ab core \u00bb se renforce. Nous recommandons d\u2019aborder les futures Euribor de mani\u00e8re d\u00e9fensive, les niveaux actuels int\u00e9grant davantage de baisses de taux cette ann\u00e9e que la BCE ne pourra raisonnablement en d\u00e9livrer en cas de flamb\u00e9e de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019achat d\u2019options de vente hors de la monnaie (puts OTM) sur les contrats Euribor \u00e9ch\u00e9ance fin 2026 offre une couverture \u00e0 co\u00fbt mod\u00e9r\u00e9 contre une surprise plus \u00ab hawkish \u00bb des d\u00e9cideurs.<\/p>\n\n
Sur l\u2019\u00e9nergie, le Brent est remont\u00e9 vers le milieu des 80 dollars, et les menaces sur les routes maritimes dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz pourraient facilement le propulser au-del\u00e0 de 95 dollars. Nous sugg\u00e9rons aux traders d\u2019exploiter cette volatilit\u00e9 en achetant des options d\u2019achat (calls) sur le Brent avec des \u00e9ch\u00e9ances ao\u00fbt et septembre. Par ailleurs, des positions longues sur les crack spreads diesel sont particuli\u00e8rement attractives en ce moment, compte tenu des contraintes mondiales de capacit\u00e9 de raffinage.<\/p>\n\n\n\n