Le PIB britannique a progress\u00e9 de 0,1 % sur un mois en mai, conform\u00e9ment aux pr\u00e9visions de TD Securities et au-dessus du consensus de march\u00e9 (0,0 %), apr\u00e8s une l\u00e9g\u00e8re contraction en avril. La croissance sur trois mois est rest\u00e9e \u00e0 0,7 %, mesure privil\u00e9gi\u00e9e par l\u2019ONS ; les services et l\u2019industrie manufacturi\u00e8re ont mieux r\u00e9sist\u00e9, tandis que la construction a pes\u00e9 sur l\u2019ensemble.<\/p>\n\n
TD Securities anticipe une hausse de l\u2019activit\u00e9 de 0,2 % en glissement trimestriel au T2, contre 0,6 % au T1. La banque met en avant une saisonnalit\u00e9 r\u00e9siduelle comme source potentielle de biais, susceptible d\u2019avoir artificiellement gonfl\u00e9 les chiffres du premier semestre ; sur cette base, elle estime que la croissance sous-jacente au T2 pourrait \u00eatre plus proche de z\u00e9ro.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 un possible ralentissement de l\u2019\u00e9conomie britannique malgr\u00e9 la hausse, en apparence positive, de 0,1 % du PIB en mai. Si la progression sur trois mois \u00e0 0,7 % para\u00eet robuste, une grande partie de cet \u00e9lan est probablement amplifi\u00e9e par des facteurs saisonniers. Avec une croissance sous-jacente potentiellement proche de z\u00e9ro, nous estimons que la livre sterling est vuln\u00e9rable \u00e0 une correction dans les prochaines semaines. <\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la croissance trimestrielle ralentit brutalement \u2014 \u00e0 l\u2019image du repli attendu de 0,6 % au T1 \u00e0 0,2 % au T2 \u2014 la Banque d\u2019Angleterre tend \u00e0 adopter une posture plus prudente. D\u2019apr\u00e8s les donn\u00e9es financi\u00e8res r\u00e9centes, les swaps de taux index\u00e9s SONIA n\u2019int\u00e8grent actuellement qu\u2019une probabilit\u00e9 inf\u00e9rieure \u00e0 40 % d\u2019une prochaine baisse de taux. Cet \u00e9cart cr\u00e9e une configuration propice pour les traders d\u2019options, qui peuvent se positionner en vue d\u2019un virage plus accommodant susceptible de surprendre le march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous recommandons d\u2019acheter des options de vente GBP\/USD hors la monnaie, avec une \u00e9ch\u00e9ance d\u2019un \u00e0 deux mois, afin de se couvrir contre une baisse soudaine. En alternative, les op\u00e9rateurs peuvent envisager l\u2019achat de contrats \u00e0 terme SONIA, qui gagneraient en valeur si le march\u00e9 venait \u00e0 int\u00e9grer des baisses de taux plus marqu\u00e9es en raison d\u2019un PIB sous-jacent d\u00e9cevant. Les services et l\u2019industrie manufacturi\u00e8re masquant actuellement le frein exerc\u00e9 par la construction, tout affaiblissement de ces secteurs plus solides d\u00e9clencherait probablement un d\u00e9gagement rapide des positions longues sur la livre.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la croissance du PIB britannique passe sous 0,3 % sur un trimestre, la livre s\u2019est en moyenne d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9e de 1,8 % face au dollar au cours du mois suivant. Par ailleurs, les derniers rapports CFTC \u00ab Commitment of Traders \u00bb indiquent que les positions sp\u00e9culatives nettes longues sur la livre \u00e9voluent pr\u00e8s de plus hauts de plusieurs mois, ce qui rend tr\u00e8s probable un retournement d\u2019un trade trop consensuel. Mettre en place d\u00e8s maintenant une protection contre la baisse permet de profiter de cette asym\u00e9trie avant que le march\u00e9 dans son ensemble ne s\u2019ajuste \u00e0 une r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique plus fragile.<\/p>\n\n\n\n