Les donn\u00e9es sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain sugg\u00e8rent un refroidissement plus marqu\u00e9 que ne le laisse entendre le taux de ch\u00f4mage en \u00ab une \u00bb. La baisse du taux de participation maintient en effet le ch\u00f4mage \u00e0 un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 ce que les tendances sous-jacentes d\u2019embauche laisseraient attendre. La progression des cr\u00e9ations d\u2019emplois (payrolls) a nettement ralenti en juin, tandis que l\u2019emploi mesur\u00e9 par l\u2019enqu\u00eate aupr\u00e8s des m\u00e9nages recule. Malgr\u00e9 cela, le ch\u00f4mage est rest\u00e9 stable et est repass\u00e9 sous 4,2 %, un mouvement en partie expliqu\u00e9 par le fait que moins de personnes sont comptabilis\u00e9es comme actives sur le march\u00e9 du travail.<\/p>\n
Le taux de participation a recul\u00e9 de 0,9 point depuis d\u00e9cembre, passant de 62,4 % \u00e0 61,5 %. Si cette \u00e9volution \u00e9tait uniquement imputable \u00e0 la d\u00e9mographie, le taux de ch\u00f4mage serait proche de 5,2 %, ce qui indiquerait davantage de capacit\u00e9s inutilis\u00e9es (\u00ab slack \u00bb) que ne le refl\u00e8te la mesure de r\u00e9f\u00e9rence. Le retrait touche plusieurs tranches d\u2019\u00e2ge, ce qui rend le ch\u00f4mage plus vuln\u00e9rable \u00e0 une hausse rapide si la cr\u00e9ation d\u2019emplois reste faible.<\/p>\n
La stabilit\u00e9 du taux de ch\u00f4mage masque une faiblesse significative sous la surface du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain. Le rythme des cr\u00e9ations d\u2019emplois a fortement d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 et la baisse de la participation \u00e0 la population active cr\u00e9e un faux sentiment de s\u00e9curit\u00e9. Nous estimons que cela rend le march\u00e9 vuln\u00e9rable \u00e0 une correction soudaine si ces marges de sous-emploi deviennent plus visibles.<\/p>\n
Le dernier rapport du Bureau of Labor Statistics l\u2019a confirm\u00e9, avec un chiffre de cr\u00e9ations d\u2019emplois en juin limit\u00e9 \u00e0 110 000, tr\u00e8s en de\u00e7\u00e0 du consensus. Cette faiblesse est occult\u00e9e par le taux de participation, retomb\u00e9 \u00e0 un plus bas de 61,5 %. Si les travailleurs sortis de la population active cherchaient toujours activement un emploi, le \u00ab vrai \u00bb taux de ch\u00f4mage serait largement sup\u00e9rieur \u00e0 5 %.<\/p>\n
Cela place la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale dans une position d\u00e9licate, alors que l\u2019inflation sous-jacente (CPI core) reste tenace \u00e0 3,1 % sur un an. Malgr\u00e9 cela, nous anticipons que la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration nette du march\u00e9 du travail forcera la Fed \u00e0 signaler plus t\u00f4t qu\u2019anticip\u00e9 un biais plus accommodant, avant ce que les prix de march\u00e9 n\u2019int\u00e8grent actuellement. Cela ouvre, selon nous, des opportunit\u00e9s sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux pour se positionner sur une baisse des taux dans les prochains mois.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous augmentons notre exposition \u00e0 la volatilit\u00e9 via des contrats \u00e0 terme sur le VIX. Le risque d\u2019un bond rapide du ch\u00f4mage est sous-estim\u00e9, ce qui cr\u00e9e une configuration favorable \u00e0 l\u2019achat de puts de protection sur les indices S&P 500 et Nasdaq 100. Nous voyons une fragilit\u00e9 concentr\u00e9e sur les secteurs de la consommation discr\u00e9tionnaire, les plus sensibles \u00e0 un ralentissement.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes marqu\u00e9es par une baisse nette du taux de participation li\u00e9e aux comportements, comme dans les ann\u00e9es suivant 2008, ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 de longues phases d\u2019ajustement \u00e9conomique. Ce sch\u00e9ma historique sugg\u00e8re que la stabilit\u00e9 actuelle des march\u00e9s est fragile. Nous nous positionnons donc sur un sc\u00e9nario dans lequel ce sous-emploi \u00ab cach\u00e9 \u00bb se r\u00e9sorbe au cours des prochains trimestres.<\/p>\n\n\n\n