BNY Mellon indique que les anticipations de politique de la Banque nationale tch\u00e8que (CNB) se sont raffermies dans le sillage de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE), alors m\u00eame que la couronne tch\u00e8que s\u2019est affaiblie en termes de taux de change effectif nominal (NEER). La devise est d\u00e9crite comme revenant progressivement vers ses plus bas de l\u2019ann\u00e9e, et ce mouvement s\u2019est prolong\u00e9 malgr\u00e9 une forte hausse du \u00ab pricing \u00bb de politique mon\u00e9taire en mai et une baisse plus r\u00e9cente de l\u2019inflation, qui a \u00e9galement pes\u00e9 sur les anticipations de taux.<\/p>\n\n
La note soutient que les petites \u00e9conomies europ\u00e9ennes int\u00e9gr\u00e9es \u00e0 la cha\u00eene d\u2019approvisionnement de la zone euro finissent souvent par s\u2019aligner sur la BCE, mais que cela peut conduire \u00e0 importer une politique sous-optimale et freiner la croissance. Elle estime qu\u2019un alignement \u00e9troit pourrait amplifier cet effet n\u00e9gatif si le canal des exportations est structurellement plus faible, et met en avant l\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019une divergence de politique plus nette, avec un \u00e9ventuel soutien domestique. Elle ajoute que les actifs allemands se sont revaloris\u00e9s de mani\u00e8re sensible en 2025, apportant un soutien significatif \u00e0 l\u2019euro (EUR), et sugg\u00e8re qu\u2019un march\u00e9 tir\u00e9 par la croissance pourrait r\u00e9compenser un stimulus cr\u00e9dible.<\/p>\n\n
Nous constatons une d\u00e9corr\u00e9lation : la politique de la Banque nationale tch\u00e8que suit celle de la Banque centrale europ\u00e9enne, tandis que la couronne continue de se d\u00e9pr\u00e9cier. Cet alignement semble p\u00e9naliser la croissance tch\u00e8que, fortement li\u00e9e \u00e0 la cha\u00eene d\u2019approvisionnement de la zone euro. Le march\u00e9 para\u00eet sanctionner la couronne en raison d\u2019une politique mon\u00e9taire possiblement trop restrictive pour l\u2019\u00e9conomie domestique.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes \u00e9tayent l\u2019argument en faveur d\u2019un ajustement de cap : l\u2019inflation tch\u00e8que est tomb\u00e9e \u00e0 2,1% en juin 2026, quasiment sur l\u2019objectif de la banque centrale et nettement en dessous des 2,8% persistants en zone euro. Cette divergence d\u2019inflation donne \u00e0 la CNB une marge de man\u0153uvre pour suivre sa propre trajectoire sans craindre des tensions sur les prix. Nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value la probabilit\u00e9 d\u2019une rupture prochaine de la CNB avec la BCE.<\/p>\n\n
Pour les traders sur d\u00e9riv\u00e9s, cela cr\u00e9e une opportunit\u00e9 de se positionner en faveur d\u2019une couronne plus forte face \u00e0 l\u2019euro dans les prochaines semaines. Nous examinons des strat\u00e9gies profitant d\u2019une baisse du taux de change EUR\/CZK, comme l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur EUR\/CZK. Cette approche permet de capter un potentiel d\u2019appr\u00e9ciation de la couronne tout en d\u00e9limitant strictement le risque.<\/p>\n\n
Historiquement, la CNB a montr\u00e9 qu\u2019elle n\u2019h\u00e9sitait pas \u00e0 agir de mani\u00e8re d\u00e9cisive, comme lors de la lev\u00e9e du plafond de change en 2017, qui avait d\u00e9clench\u00e9 une forte appr\u00e9ciation de la couronne. La volatilit\u00e9 implicite des options EUR\/CZK pourrait augmenter \u00e0 mesure que les sp\u00e9culations sur un changement de politique s\u2019intensifient, rendant attrayantes, d\u00e8s \u00e0 pr\u00e9sent, des positions acheteuses de volatilit\u00e9. Nous voyons des parall\u00e8les avec cette p\u00e9riode, o\u00f9 les fondamentaux plaidaient en faveur d\u2019une devise plus forte que ne le permettait la politique en place.<\/p>\n\n
Par ailleurs, nous surveillerons tout signe de stimulus budg\u00e9taire cr\u00e9dible de la part du gouvernement tch\u00e8que, qui pourrait constituer un puissant catalyseur secondaire. Dans le march\u00e9 actuel, en qu\u00eate de sources de croissance structurelle, une telle mesure serait probablement r\u00e9compens\u00e9e par des flux de capitaux significatifs. Cela accentuerait la pression baissi\u00e8re sur la paire EUR\/CZK.<\/p>\n\n\n\n