L\u2019EUR\/USD est rest\u00e9 solide malgr\u00e9 la hausse des prix du p\u00e9trole, les \u00e9carts de rendement ayant \u00e9volu\u00e9 en faveur de l\u2019euro. Les taux de swaps en zone euro ont progress\u00e9 d\u2019environ 7 \u00e0 8 pb de plus que les taux am\u00e9ricains de court terme, refl\u00e9tant l\u2019anticipation d\u2019un nouveau rel\u00e8vement de la BCE lors de sa r\u00e9union de septembre. Les march\u00e9s mon\u00e9taires valorisent actuellement ce mouvement \u00e0 +22 pb. Les minutes de la BCE de la r\u00e9union du 11 juin, conjugu\u00e9es \u00e0 la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie, devraient orienter les anticipations de taux \u00e0 court terme.<\/p>\n
L\u2019attention reste toutefois largement focalis\u00e9e sur la narration de la Fed, qui devrait donner le ton de la s\u00e9ance. Dans ce contexte, les gains initiaux de la paire paraissent fragiles, avec un potentiel de repli de l\u2019euro sous 1,14. Par ailleurs, le pr\u00e9sident Trump a de nouveau \u00e9voqu\u00e9 le Groenland lors de la conf\u00e9rence de l\u2019OTAN, une r\u00e9f\u00e9rence associ\u00e9e au contrecoup observ\u00e9 en janvier sur les march\u00e9s d\u2019actifs am\u00e9ricains de la part d\u2019investisseurs europ\u00e9ens, m\u00eame si le lien avec l\u2019\u00e9volution de l\u2019EUR\/USD demeure incertain.<\/p>\n
Nous constatons que l\u2019EUR\/USD a bien r\u00e9sist\u00e9 et s\u2019\u00e9change actuellement autour de 1,1425, malgr\u00e9 la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie. Cela s\u2019explique par la surperformance des swaps de taux de la zone euro par rapport \u00e0 leurs \u00e9quivalents am\u00e9ricains, int\u00e9grant un rel\u00e8vement de 22 points de base du taux de la BCE en septembre. Selon nous, cette r\u00e9silience a peu de chances de perdurer au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Nous estimons toutefois que la trajectoire de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale constituera le moteur le plus puissant. Le rapport sur l\u2019emploi non agricole (NFP) publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re a fait \u00e9tat d\u2019une progression robuste de 255 000 emplois en juin, et la derni\u00e8re donn\u00e9e d\u2019inflation Core PCE s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,9 %, l\u00e9g\u00e8rement au-dessus du consensus. Cela renforce l\u2019argument en faveur d\u2019une Fed restrictive plus longtemps, \u00e9clipsant la narration autour de la BCE.<\/p>\n
Au vu de ces perspectives, nous voyons une opportunit\u00e9 de se positionner pour un affaiblissement de l\u2019euro face au dollar. L\u2019achat d\u2019options put EUR\/USD avec des prix d\u2019exercice autour de 1,1350 ou 1,1300, \u00e9ch\u00e9ance fin juillet ou ao\u00fbt, pourrait constituer une strat\u00e9gie prudente pour tirer parti d\u2019un passage sous le seuil de 1,1400.<\/p>\n
La r\u00e9cente envol\u00e9e du brut WTI au-del\u00e0 de 85 dollars le baril et le ton attendu, plut\u00f4t restrictif, des minutes de la BCE du 11 juin devraient maintenir solidement ancr\u00e9es les probabilit\u00e9s d\u2019une hausse en septembre. Historiquement, toutefois, une surperformance durable de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine tend \u00e0 renforcer le dollar bien davantage qu\u2019une seule hausse de taux anticip\u00e9e de la BCE ne peut soutenir l\u2019euro. Nous consid\u00e9rons toute appr\u00e9ciation de l\u2019euro \u00e0 la faveur des minutes de la BCE comme une opportunit\u00e9 temporaire pour initier des positions baissi\u00e8res.<\/p>\n\n\n\n