L\u2019EUR\/JPY a progress\u00e9 pour une deuxi\u00e8me s\u00e9ance, s\u2019\u00e9changeant autour de 185,70 en d\u00e9but de s\u00e9ance europ\u00e9enne, apr\u00e8s la surprise haussi\u00e8re de la balance commerciale allemande de mai (donn\u00e9es CVS). L\u2019exc\u00e9dent s\u2019est \u00e9largi \u00e0 19,1 milliards d\u2019euros, son plus haut niveau depuis f\u00e9vrier, d\u00e9passant le consensus de 14,8 milliards, apr\u00e8s 14,7 milliards en avril (r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la hausse). Les exportations ont augment\u00e9 de 0,9% sur un mois malgr\u00e9 des pr\u00e9visions de baisse de 0,3%, tandis que les importations ont recul\u00e9 de 2,5% alors qu\u2019une hausse de 0,1% \u00e9tait attendue, apr\u00e8s une progression de 1,1% pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n
Le rally pourrait toutefois \u00eatre frein\u00e9 par la mont\u00e9e des discussions autour d\u2019une intervention japonaise sur le march\u00e9 des changes, un facteur susceptible de soutenir le yen. Le rapport trimestriel de la Banque du Japon a maintenu inchang\u00e9e son appr\u00e9ciation d\u2019ensemble, d\u00e9crivant la plupart de ses neuf r\u00e9gions comme \u00ab en reprise mod\u00e9r\u00e9e \u00bb. L\u2019institution a \u00e9galement indiqu\u00e9 que de nombreuses zones ont vu les entreprises, y compris les plus petites, accorder d\u2019importantes hausses de salaires cette ann\u00e9e, tandis que certains avertissaient qu\u2019il pourrait \u00eatre difficile de les maintenir. Les soci\u00e9t\u00e9s ont par ailleurs poursuivi les hausses de prix afin de compenser l\u2019augmentation des co\u00fbts de main-d\u2019\u0153uvre et de distribution, avec de nouvelles hausses envisag\u00e9es d\u00e8s cet \u00e9t\u00e9 pour l\u2019alimentation et les produits de premi\u00e8re n\u00e9cessit\u00e9.<\/p>\n
Nous estimons que l\u2019EUR\/JPY pourrait poursuivre sa trajectoire haussi\u00e8re, port\u00e9 par l\u2019exc\u00e9dent commercial robuste de l\u2019Allemagne. Ces donn\u00e9es sugg\u00e8rent une sant\u00e9 \u00e9conomique sous-jacente favorable dans la premi\u00e8re \u00e9conomie de la zone euro, ce qui renforce pour l\u2019instant notre biais positif sur l\u2019euro. Cette solidit\u00e9 fondamentale pourrait alimenter un test de niveaux encore plus \u00e9lev\u00e9s \u00e0 court terme.<\/p>\n
Cependant, la prudence s\u2019impose alors que la paire \u00e9volue pr\u00e8s de 185,70, un niveau in\u00e9dit depuis plus de 15 ans. Le risque d\u2019intervention des autorit\u00e9s japonaises appara\u00eet ainsi tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9, celles-ci \u00e9tant historiquement intervenues pour contenir une faiblesse jug\u00e9e excessive du yen. Nous surveillons de pr\u00e8s d\u2019\u00e9ventuels avertissements verbaux de responsables du minist\u00e8re des Finances, qui pr\u00e9c\u00e8dent g\u00e9n\u00e9ralement toute action directe sur le march\u00e9.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous recourons aux options pour structurer nos op\u00e9rations. L\u2019achat de calls EUR\/JPY permet de participer \u00e0 une poursuite de la hausse tout en plafonnant strictement la perte maximale \u00e0 la prime vers\u00e9e, si une intervention devait provoquer un retournement brutal. La volatilit\u00e9 implicite s\u2019est accrue, refl\u00e9tant cette tension, ce qui rend des strat\u00e9gies comme les spreads haussiers sur calls (bull call spreads) attractives afin de r\u00e9duire le co\u00fbt d\u2019entr\u00e9e.<\/p>\n
Pour les investisseurs d\u00e9j\u00e0 positionn\u00e9s \u00e0 l\u2019achat, nous recommandons l\u2019achat de puts en couverture directe. Une intervention japonaise peut \u00eatre rapide et violente, comme au printemps 2024 lorsque les autorit\u00e9s ont d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9 790 milliards de yens pour d\u00e9fendre la devise, provoquant un repli rapide des cours. Se prot\u00e9ger contre un \u00e9v\u00e9nement similaire constitue une mesure prudente pour s\u00e9curiser les gains r\u00e9cents.<\/p>\n\n\n\n