Les importations allemandes ont recul\u00e9 de 2,5 % sur un mois en mai, en de\u00e7\u00e0 des attentes du march\u00e9 qui tablaient sur une hausse de 0,1 %. Ce r\u00e9sultat sugg\u00e8re un affaiblissement des flux d\u2019entr\u00e9es commerciales au d\u00e9but du deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart entre la publication et le consensus atteint 2,6 points de pourcentage, constituant une surprise nettement n\u00e9gative dans les derni\u00e8res donn\u00e9es mensuelles.<\/p>\n\n
La forte baisse de -2,5 % des importations allemandes en mai confirme un net ralentissement de la demande int\u00e9rieure dans la premi\u00e8re \u00e9conomie d\u2019Europe. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un \u00e9pisode isol\u00e9 : la production industrielle s\u2019est \u00e9galement contract\u00e9e r\u00e9cemment de 1,8 %, tandis que l\u2019indice Ifo du climat des affaires a recul\u00e9 pour le troisi\u00e8me mois cons\u00e9cutif. Nous y voyons un signal clair d\u2019essoufflement de la dynamique \u00e9conomique \u00e0 l\u2019approche du second semestre.<\/p>\n\n
Au vu de cette tendance, nous nous positionnons pour un affaiblissement de l\u2019euro face au dollar dans les prochaines semaines. Avec une inflation en zone euro r\u00e9cemment revenue \u00e0 1,9 % en juin, la Banque centrale europ\u00e9enne a peu de raisons d\u2019adopter un ton restrictif, ce qui rend des baisses de taux plus probables que des hausses. Nous privil\u00e9gions donc l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/USD avec des \u00e9ch\u00e9ances fin ao\u00fbt ou en septembre.<\/p>\n\n
Cette faiblesse \u00e9conomique devrait \u00e9galement peser sur les actions allemandes. Nous anticipons des r\u00e9visions en baisse des pr\u00e9visions de r\u00e9sultats des entreprises pour le troisi\u00e8me trimestre, ce qui mettrait le DAX sous pression. En cons\u00e9quence, nous achetons des spreads de vente (put spreads) sur le DAX afin de nous prot\u00e9ger contre une \u00e9ventuelle rupture sous des niveaux techniques de support cl\u00e9s.<\/p>\n\n
L\u2019incertitude croissante plaide en faveur d\u2019une remont\u00e9e de la volatilit\u00e9. L\u2019indice VSTOXX, qui mesure la volatilit\u00e9 du Euro Stoxx 50, \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de ses plus bas historiques autour de 14. Nous estimons ce niveau trop faible et achetons des contrats \u00e0 terme sur VSTOXX pour tirer parti d\u2019un rebond attendu de la turbulence de march\u00e9.<\/p>\n\n
Enfin, nous pensons que les march\u00e9s de taux int\u00e9greront un cycle d\u2019assouplissement de la BCE plus marqu\u00e9. Historiquement, l\u2019institution a agi de mani\u00e8re d\u00e9cisive lors des phases de ralentissement, comme en 2011-2012. Nous utilisons des futures Euribor pour nous positionner sur une baisse des taux courts dans l\u2019ensemble de la zone euro d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n