TD Securities a d\u00e9clar\u00e9 que l\u2019orientation budg\u00e9taire de la Chine devient plus restrictive, les collectivit\u00e9s locales privil\u00e9giant l\u2019assainissement de la dette plut\u00f4t que le soutien \u00e0 la croissance. La banque n\u2019anticipe qu\u2019un soutien budg\u00e9taire limit\u00e9 au S2 2026, sauf si la croissance du PIB se rapproche de 4,0\u20134,2%, contre sa pr\u00e9vision de 4,6%. Elle a \u00e9galement averti qu\u2019une publication faible du PIB du T2 la semaine prochaine, dans une fourchette autour de 4% bas, pourrait raviver la sp\u00e9culation de march\u00e9 sur de nouvelles mesures de relance.<\/p>\n
En cas de soutien, celui-ci devrait se concentrer sur une ex\u00e9cution plus rapide des projets d\u2019infrastructures plut\u00f4t que sur de nouveaux financements budg\u00e9taires d\u2019ampleur. La r\u00e9ponse \u00e9voqu\u00e9e comprend une acc\u00e9l\u00e9ration des \u00e9missions obligataires locales et des approvals de projets, avec un certain assouplissement du minist\u00e8re des Finances sur le contr\u00f4le des infrastructures et la viabilit\u00e9 des projets, ainsi que la possibilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux de 10 pdb par la Banque populaire de Chine vers la fin du T3. L\u2019analyse souligne aussi une forte baisse de l\u2019investissement comme principal frein \u00e0 la croissance au S1, \u00e0 rebours de la priorit\u00e9 affich\u00e9e de soutenir la demande int\u00e9rieure.<\/p>\n\n
Nous estimons que la politique budg\u00e9taire de la Chine se durcit, les responsables locaux donnant la priorit\u00e9 \u00e0 la r\u00e9duction des risques li\u00e9s \u00e0 la dette plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 la stimulation de la croissance. Cette focalisation sur la discipline budg\u00e9taire, alors que la dette des collectivit\u00e9s locales aurait r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 80% du PIB, implique qu\u2019il ne faut pas attendre de soutien majeur au second semestre. Toute relance significative ne se mat\u00e9rialisera probablement que si les perspectives de croissance du PIB se d\u00e9gradent et se rapprochent du seuil de 4,0%.<\/p>\n\n
Tous les regards se tournent vers les chiffres du PIB du T2 attendus la semaine prochaine, susceptibles de provoquer de la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme. Avec des indices PMI manufacturiers r\u00e9cents oscillant juste sous le seuil de 50 qui s\u00e9pare expansion et contraction, un chiffre faible dans une fourchette autour de 4% bas est une hypoth\u00e8se cr\u00e9dible. Cela alimenterait les discussions de march\u00e9 sur une nouvelle relance, constituant un pi\u00e8ge potentiel pour ceux qui anticipent une r\u00e9ponse gouvernementale massive.<\/p>\n
Nous pensons que la r\u00e9ponse des autorit\u00e9s rel\u00e8vera davantage de la rapidit\u00e9 d\u2019ex\u00e9cution que d\u2019une hausse des d\u00e9penses. Il faut s\u2019attendre \u00e0 une acc\u00e9l\u00e9ration des \u00e9missions d\u2019obligations sp\u00e9ciales des collectivit\u00e9s locales, particuli\u00e8rement lentes au premier semestre, afin de financer des projets d\u2019infrastructures. Cela apporte un plancher \u00e0 des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles comme le cuivre, mais ne justifie pas de se positionner en vue d\u2019un march\u00e9 haussier d\u2019ampleur.<\/p>\n
Une modeste baisse de taux de 10 points de base par la PBoC plus tard au troisi\u00e8me trimestre para\u00eet plausible et offrirait un soutien limit\u00e9. Cet assouplissement mesur\u00e9 devrait toutefois exercer une l\u00e9g\u00e8re pression baissi\u00e8re sur le yuan, d\u2019autant que d\u2019autres grandes banques centrales maintiennent une orientation plus restrictive. Nous voyons des opportunit\u00e9s via des strat\u00e9gies options tirant parti d\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation graduelle ou d\u2019un USD\/CNY \u00e9voluant en range.<\/p>\n\n\n\n