Le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis a recul\u00e9 de 0,18 Md$ en mai, en de\u00e7\u00e0 de la pr\u00e9vision d\u2019une hausse de 17,1 Md$. Ce mouvement sugg\u00e8re un ralentissement plus marqu\u00e9 de l\u2019endettement des m\u00e9nages que ne l\u2019anticipaient les \u00e9conomistes.<\/p>\n
Le rapport renforce les signes d\u2019un durcissement des conditions de cr\u00e9dit, les encours de cr\u00e9dit revolving et non revolving n\u2019ayant pas affich\u00e9 l\u2019expansion attendue. Avec un chiffre global repass\u00e9 en territoire n\u00e9gatif, les donn\u00e9es pointent une app\u00e9tence \u2014 ou une capacit\u00e9 \u2014 r\u00e9duite \u00e0 recourir \u00e0 de nouveaux cr\u00e9dits par rapport aux attentes pr\u00e9c\u00e9dentes.<\/p>\n
Le rapport sur le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation de mai a constitu\u00e9 un choc majeur, affichant une contraction alors qu\u2019une forte hausse \u00e9tait attendue. Cela sugg\u00e8re que le consommateur freine soudainement ses d\u00e9penses et la souscription de nouveaux cr\u00e9dits, un signal fort d\u2019un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie. Nous estimons qu\u2019il ne s\u2019agit pas d\u2019une anomalie ponctuelle, mais du d\u00e9but d\u2019une nouvelle tendance, plus faible.<\/p>\n
Nous nous positionnons en vue d\u2019un repli des march\u00e9s actions en achetant des options de vente (puts) sur le S&P 500 (SPY) et sur le Russell 2000, plus expos\u00e9 \u00e0 la consommation (IWM). Les derni\u00e8res statistiques de ventes au d\u00e9tail de juin, qui ont montr\u00e9 un recul de 0,9 %, confortent notre conviction que les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises seront fortement sous pression au cours des prochains trimestres. Cette chute marqu\u00e9e du recours au cr\u00e9dit constitue un indicateur avanc\u00e9 classique d\u2019une r\u00e9cession.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es contraignent la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, rendant des baisses de taux plus probables et plus rapides que ce que le march\u00e9 int\u00e9grait le mois dernier. Nous achetons des contrats \u00e0 terme sur les Treasuries \u00e0 10 ans, en anticipant une baisse des rendements \u00e0 mesure que le march\u00e9 price un cycle d\u2019assouplissement plus agressif. Les futures sur les Fed funds sugg\u00e8rent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 de 75 % d\u2019une baisse de taux d\u2019ici la r\u00e9union de septembre, contre seulement 20 % il y a quelques semaines.<\/p>\n
Nous anticipons une hausse significative de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s \u00e0 partir des niveaux de calme actuels. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le VIX constitue une strat\u00e9gie directe pour se couvrir et tirer parti de l\u2019incertitude \u00e0 venir. Historiquement, une contraction du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation de cette ampleur, comme celle observ\u00e9e dans les mois ayant pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 2008, a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 une pouss\u00e9e du VIX au-del\u00e0 du seuil de 25.<\/p>\n
D\u2019un point de vue sectoriel, nous adoptons une posture d\u00e9fensive en vendant des options d\u2019achat (calls) contre les valeurs de la consommation discr\u00e9tionnaire, les plus vuln\u00e9rables \u00e0 un ralentissement des d\u00e9penses. Nous anticipons une faiblesse particuli\u00e8re chez les constructeurs automobiles et les distributeurs de produits de luxe, ces achats \u00e9tant souvent financ\u00e9s par le type de cr\u00e9dit qui vient de se tarir. Parall\u00e8lement, nous mettons en place des positions longues sur les biens de consommation de base (XLP) et les services aux collectivit\u00e9s (XLU) via des options d\u2019achat (calls), ces secteurs surperformant g\u00e9n\u00e9ralement en phase de ralentissement.<\/p>\n\n\n\n