La position divis\u00e9e de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et l\u2019\u00e9volution de la valorisation des march\u00e9s<\/p>\n\n
L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain a \u00e9volu\u00e9 autour de 101,00 mercredi apr\u00e8s la publication, \u00e0 18h00 GMT, des Minutes du FOMC des 16\u201317 juin. La r\u00e9union s\u2019est conclue par une d\u00e9cision unanime (12 voix contre 0) de maintenir la fourchette cible \u00e0 3,50%\u20133,75%, mais les Minutes r\u00e9v\u00e8lent des divergences en coulisses : certains participants plaidaient pour une hausse imm\u00e9diate, tout en acceptant une pause pour des raisons de calendrier. Les anticipations de taux \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e restent partag\u00e9es : le dot plot de juin montre 9 contributions sur 18 en faveur d\u2019au moins une hausse cette ann\u00e9e, contre 8 statu quo et 1 baisse, et plusieurs participants ont estim\u00e9 que la politique n\u2019\u00e9tait pas restrictive. Le Comit\u00e9 a \u00e9galement retir\u00e9 un langage laissant entrevoir un assouplissement, et le pr\u00e9sident a annonc\u00e9 cinq groupes de travail ind\u00e9pendants sur le cadre de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Les estimations des services de la Fed placent l\u2019inflation PCE totale de mai \u00e0 4,1% et la mesure sous-jacente autour de 3,4%, avec comme facteurs la r\u00e9percussion des droits de douane, des perturbations d\u2019offre li\u00e9es \u00e0 la fermeture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz et une demande associ\u00e9e \u00e0 l\u2019IA. Pour 2026, l\u2019inflation totale a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 3,6%, contre 2,7% en mars. La valorisation de march\u00e9 a boug\u00e9 : avant juin, les desks voyaient des taux inchang\u00e9s jusqu\u2019au d\u00e9but 2027 avec une baisse au T2, tandis que les march\u00e9s int\u00e9graient une hausse d\u2019ici mi-2027 ; la valorisation implique d\u00e9sormais environ une probabilit\u00e9 d\u2019une hausse en juillet proche d\u2019une sur trois, privil\u00e9gie septembre et sugg\u00e8re un niveau proche de 4% d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Le rendement du Treasury \u00e0 deux ans a progress\u00e9 par rapport \u00e0 ses pairs des \u00e9conomies avanc\u00e9es, alors m\u00eame que les march\u00e9s int\u00e8grent encore au moins une hausse de la BCE et de la BoE ; la publication du CPI est attendue le 14 juillet \u00e0 12h30 GMT, avant le FOMC des 28\u201329 juillet. Les niveaux techniques cit\u00e9s faisaient \u00e9tat de r\u00e9sistances \u00e0 101,27 et 101,50, avec des supports \u00e0 101,00, puis 100,95 et 100,50, ainsi qu\u2019un Stochastic RSI cinq minutes proche de 25.<\/p>\n\n
Les Minutes de la r\u00e9union de juin de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale confirment ce que nous soup\u00e7onnions : le comit\u00e9 est davantage enclin \u00e0 relever les taux qu\u2019\u00e0 les maintenir. M\u00eame si le vote en faveur du statu quo a \u00e9t\u00e9 unanime, les discussions ont mis en \u00e9vidence une ligne de fracture nette, de nombreux responsables jugeant que l\u2019orientation actuelle de la politique n\u2019est pas suffisamment restrictive. Ce d\u00e9bat interne, combin\u00e9 \u00e0 de nouvelles donn\u00e9es, pr\u00e9pare le terrain pour la suite.<\/p>\n\n
La dynamique d\u2019inflation continue de justifier ce biais plus restrictif. Les derni\u00e8res donn\u00e9es de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) pour mai ont montr\u00e9 une inflation globale qui demeure obstin\u00e9ment \u00e0 4,5% en glissement annuel, nettement au-dessus de l\u2019objectif de la Fed. Le rapport sur l\u2019emploi de juin publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re, faisant \u00e9tat de 250 000 cr\u00e9ations de postes et d\u2019une progression r\u00e9guli\u00e8re des salaires, renforce l\u2019argument en faveur d\u2019une nouvelle hausse de taux pour refroidir la demande.<\/p>\n\n
Nous observons ce changement directement dans la valorisation des d\u00e9riv\u00e9s. La probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de 25 points de base lors de la prochaine r\u00e9union du FOMC du 29 juillet a d\u00e9sormais bondi au-del\u00e0 de 60%, une hausse marqu\u00e9e par rapport \u00e0 il y a quelques semaines seulement. Cela signifie que les march\u00e9s des options et des futures se pr\u00e9parent activement \u00e0 un taux des fed funds de 4,25% \u00e0 4,50% d\u2019ici la fin du mois.<\/p>\n\n
Cette revalorisation apporte un soutien solide au dollar am\u00e9ricain, \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux se creusent face aux autres grandes devises. L\u2019indice du dollar (DXY) s\u2019\u00e9change actuellement fermement autour de 105,50, un niveau in\u00e9dit depuis la fin de l\u2019an dernier, les rendements plus \u00e9lev\u00e9s des Treasuries attirant les flux de capitaux. Historiquement, les p\u00e9riodes de divergence de politique mon\u00e9taire de la Fed, comme celle observ\u00e9e actuellement, se sont r\u00e9guli\u00e8rement traduites par un raffermissement du dollar.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour une poursuite de l\u2019appr\u00e9ciation du dollar dans les prochaines semaines. Nous consid\u00e9rons tout repli du DXY comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat, en particulier \u00e0 l\u2019approche de la publication du CPI de juin attendue le 14 juillet. Des strat\u00e9gies sur d\u00e9riv\u00e9s, telles que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le DXY ou le recours \u00e0 des spreads haussiers, offrent une mani\u00e8re \u00e0 risque d\u00e9fini de tirer parti d\u2019un potentiel mouvement haussier si l\u2019inflation ressort \u00e0 nouveau \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n