Moody\u2019s a abaiss\u00e9 le Mexique \u00e0 Baa3, soit un cran au-dessus de la cat\u00e9gorie sp\u00e9culative, et pourtant les rendements du MBono \u00e0 10 ans sont inf\u00e9rieurs de 36 pdb \u00e0 leurs niveaux d\u2019avant la d\u00e9gradation. Les march\u00e9s sont rest\u00e9s calmes quant au statut \u00ab investment grade \u00bb du Mexique, tandis que S&P continue de noter le souverain trois crans au-dessus de la cat\u00e9gorie sp\u00e9culative. Les rendements r\u00e9els mexicains d\u00e9passent 5%, juste derri\u00e8re le Br\u00e9sil, ce qui a soutenu la demande de MBonos et de Cetes \u00e0 mesure que les co\u00fbts d\u2019emprunt se d\u00e9tendent.<\/p>\n
Rabobank s\u2019attend \u00e0 ce que Banxico reste inchang\u00e9e \u00e0 6,50% et voit le rendement \u00e0 10 ans se stabiliser autour des niveaux actuels. La volatilit\u00e9 USD\/MXN a recul\u00e9, les risques g\u00e9opolitiques et les prix du p\u00e9trole s\u2019\u00e9tant normalis\u00e9s, et les corr\u00e9lations ont commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019estomper \u00e0 mesure que ces pressions se dissipent. M\u00eame avec un ralentissement de la croissance, la persistance de l\u2019inflation sous-jacente devrait maintenir la politique mon\u00e9taire inchang\u00e9e \u00e0 6,50% jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, avec un seuil \u00e9lev\u00e9 pour de nouvelles baisses et un environnement stable pour les strat\u00e9gies de portage.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons l\u2019environnement actuel comme favorable aux strat\u00e9gies de portage financ\u00e9es en pesos. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s au Mexique continuent d\u2019attirer des capitaux importants, comme en t\u00e9moigne l\u2019afflux net de 2,1 milliards de dollars vers les obligations souveraines MBono le mois dernier. Cette forte demande devrait offrir un plancher solide \u00e0 la devise dans les prochaines semaines.<\/p>\n
La banque centrale, Banxico, devrait difficilement abaisser \u00e0 court terme son taux directeur de 6,50%, renfor\u00e7ant ainsi l\u2019avantage de rendement du peso. La persistance de l\u2019inflation sous-jacente \u2014 la derni\u00e8re publication de l\u2019IPC de juin 2026 s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 4,7% \u2014 lui laisse peu de marge pour envisager un assouplissement. Nous anticipons que ce biais restrictif perdurera pendant l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 1 mois de l\u2019USD\/MXN \u00e9tant pass\u00e9e sous 11%, cela cr\u00e9e une opportunit\u00e9 pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s. Nous estimons que la vente d\u2019options d\u2019achat USD hors de la monnaie \u2014 ou, de mani\u00e8re \u00e9quivalente, d\u2019options de vente MXN \u2014 constitue une strat\u00e9gie attractive pour encaisser la prime. Cette approche b\u00e9n\u00e9ficie \u00e0 la fois du diff\u00e9rentiel de taux \u00e9lev\u00e9 et de la stabilit\u00e9 attendue de la paire de devises.<\/p>\n
Nous n\u2019ignorons pas les signes de ralentissement de l\u2019\u00e9conomie, tels que le r\u00e9cent repli de 0,2% sur un mois de l\u2019indice d\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique IGAE. Toutefois, les march\u00e9s semblent privil\u00e9gier le rendement au d\u00e9triment des pr\u00e9occupations de croissance, un sch\u00e9ma d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 lors du cycle 2017-2018. La r\u00e9action contenue du march\u00e9 aux d\u00e9gradations de cr\u00e9dit confirme que, pour l\u2019instant, le portage demeure le th\u00e8me dominant.<\/p>\n\n\n\n