La Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) a relev\u00e9 l\u2019Official Cash Rate de 25 pb \u00e0 2,50 %, sa premi\u00e8re hausse en trois ans, et a indiqu\u00e9 que de nouvelles augmentations \u00ab semblent probables lors des prochaines r\u00e9unions \u00bb. La d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 prise par consensus, m\u00eame si aucun d\u00e9tail de vote n\u2019a \u00e9t\u00e9 communiqu\u00e9. Le mouvement \u00e9tait int\u00e9gr\u00e9 \u00e0 environ 70 % par les march\u00e9s et a d\u2019abord soutenu le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais, avant que les gains ne soient en partie effac\u00e9s avec la r\u00e9surgence des tensions au Moyen-Orient.<\/p>\n
La RBNZ estime la zone de taux neutre entre 2,2 % et 4,1 %, ce qui laisse une marge pour normaliser les param\u00e8tres de politique mon\u00e9taire \u00e0 partir des niveaux actuels. Les march\u00e9s anticipent pr\u00e8s de 100 pb de resserrement suppl\u00e9mentaire sur les douze prochains mois, soit presque deux fois la trajectoire de taux projet\u00e9e par la RBNZ dans ses pr\u00e9visions publi\u00e9es en mai. La banque centrale a ajout\u00e9 que l\u2019inflation reste au-dessus de la cible, tandis que l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique devrait se renforcer.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons la premi\u00e8re hausse de taux de la Reserve Bank of New Zealand \u00e0 2,50 % comme le d\u00e9but d\u2019un cycle de resserrement durable, ce qui conforte notre biais positif sur le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais. Le repli de la devise, provoqu\u00e9 par du bruit g\u00e9opolitique externe, ressemble pour nous \u00e0 une opportunit\u00e9 d\u2019achat. Ce durcissement est n\u00e9cessaire : la derni\u00e8re publication d\u2019inflation trimestrielle en Nouvelle-Z\u00e9lande ressort \u00e0 4,2 %, restant obstin\u00e9ment au-dessus de la fourchette cible de 1 % \u00e0 3 % de la RBNZ.<\/p>\n
Dans les prochaines semaines, nous chercherons \u00e0 acheter des options d\u2019achat (calls) sur le NZD, notamment face \u00e0 des devises dont les banques centrales sont accommodantes, comme le yen japonais ou le franc suisse. Le r\u00e9cent creux a pu temporairement faire baisser la volatilit\u00e9 implicite, rendant les options attractives pour se positionner \u00e0 la hausse avec un risque d\u00e9fini. Cette divergence de politiques \u2014 une RBNZ en phase de rel\u00e8vement face \u00e0 d\u2019autres banques centrales en pause ou en baisse \u2014 offre une opportunit\u00e9 claire de strat\u00e9gies de valeur relative.<\/p>\n
Alors que le march\u00e9 des swaps int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de 100 points de base de hausses sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, les commentaires de la RBNZ sugg\u00e8rent qu\u2019elle dispose d\u2019une latitude importante pour converger vers son estimation du taux neutre, jusqu\u2019\u00e0 4,1 %. Compte tenu de la tension sur le march\u00e9 du travail, avec un ch\u00f4mage maintenu \u00e0 un faible 3,9 %, nous estimons que le risque est que la RBNZ doive atteindre, voire d\u00e9passer, ces anticipations de march\u00e9. Dans ce contexte, payer le taux fixe sur des swaps de taux \u00e0 court terme afin de miser sur une nouvelle hausse des rendements sur la partie courte de la courbe demeure une strat\u00e9gie pertinente.<\/p>\n
Cette configuration rappelle les premi\u00e8res phases du cycle de resserrement 2021-2023. Durant cette p\u00e9riode, les replis temporaires du NZD sur fond d\u2019aversion au risque mondiale se sont souvent r\u00e9v\u00e9l\u00e9s d\u2019excellents points d\u2019entr\u00e9e pour des positions haussi\u00e8res de plus long terme. Nous anticipons qu\u2019un sch\u00e9ma similaire pourrait se reproduire, le moteur fondamental \u00e9tant la politique mon\u00e9taire domestique plut\u00f4t que des titres internationaux temporaires.<\/p>\n\n\n\n