ING s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque nationale de Pologne (NBP) laisse son taux directeur \u00e0 3,75% et le maintienne \u00e0 ce niveau jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, tout assouplissement \u00e9tant repouss\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 ce que les d\u00e9cideurs soient plus confiants sur l\u2019\u00e9volution de l\u2019inflation. Le cycle de d\u00e9tente a \u00e9t\u00e9 interrompu par les turbulences dans le Golfe persique, tandis que la d\u00e9sinflation r\u00e9cente a \u00e9t\u00e9 li\u00e9e \u00e0 la normalisation des prix du p\u00e9trole et \u00e0 des baisses des prix alimentaires plus marqu\u00e9es qu\u2019attendu. L\u2019inflation sous-jacente reste proche de 3% et l\u2019expiration, fin juin, des mesures budg\u00e9taires r\u00e9duisant le co\u00fbt de l\u2019essence et du diesel \u2014 via une baisse des droits d\u2019accise et des taux de TVA \u2014 a fait remonter les prix des carburants d\u00e9but juillet.<\/p>\n
L\u2019attention se porte sur la nouvelle pr\u00e9vision de la NBP, le communiqu\u00e9 d\u2019aujourd\u2019hui et la conf\u00e9rence de presse de demain, la projection de juillet devant afficher un profil d\u2019inflation de moyen terme favorable. Les march\u00e9s int\u00e8grent environ 10 pb de baisse, apr\u00e8s avoir r\u00e9introduit ces derni\u00e8res semaines plusieurs hausses dans la courbe, \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de taux se resserre et que les taux courts surperforment ceux des pairs d\u2019Europe centrale et orientale (CEE). Combin\u00e9 \u00e0 un dollar am\u00e9ricain plus fort, cela a pes\u00e9 sur le zloty, apr\u00e8s un mouvement de l\u2019EUR\/PLN vers 4,29\u20134,30 ; apr\u00e8s avoir atteint 4,290\u2013300, la prochaine \u00e9tape pourrait d\u00e9pendre de la possibilit\u00e9 que la NBP laisse entrevoir une baisse en 2024, alors que le d\u00e9bat devrait gagner en intensit\u00e9 apr\u00e8s l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n
Nous pensons que la Banque nationale de Pologne maintiendra les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 3,75% jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, en diff\u00e9rant toute baisse tant qu\u2019elle n\u2019aura pas la certitude que l\u2019inflation est solidement ma\u00eetris\u00e9e. Cette tonalit\u00e9 accommodante p\u00e8se sur le zloty, d\u2019autant que la paire EUR\/PLN teste la zone de r\u00e9sistance 4,29\u20134,30. Pour nous, la question cl\u00e9 est d\u00e9sormais de savoir si la banque centrale signalera une baisse de taux d\u00e8s cette ann\u00e9e.<\/p>\n
M\u00eame si l\u2019inflation globale de juin est retomb\u00e9e \u00e0 2,5% en glissement annuel, nous nous pr\u00e9occupions davantage de l\u2019inflation sous-jacente, qui demeure obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e \u00e0 2,9%. En outre, avec l\u2019expiration fin juin des dispositifs budg\u00e9taires de soutien au carburant et un Brent au-dessus de 85 dollars le baril, nous anticipons une contribution des co\u00fbts de transport aux pressions inflationnistes. Cela rend une baisse imm\u00e9diate peu probable, tout en maintenant le d\u00e9bat ouvert pour plus tard dans l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Compte tenu du potentiel de hausse de l\u2019EUR\/PLN, notamment si le gouverneur de la NBP adopte un ton accommodant, nous nous int\u00e9ressons \u00e0 des strat\u00e9gies optionnelles. Acheter des options d\u2019achat (calls) EUR\/PLN avec des \u00e9ch\u00e9ances post\u00e9rieures \u00e0 l\u2019\u00e9t\u00e9, par exemple en septembre ou octobre, nous para\u00eet une approche prudente. Cela permet de tirer parti d\u2019un affaiblissement du zloty tout en plafonnant le risque de baisse si la banque centrale se montre \u00e9tonnamment restrictive.<\/p>\n
Nous voyons \u00e9galement une opportunit\u00e9 dans la hausse de la volatilit\u00e9 implicite du zloty. Le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre actuellement qu\u2019environ 10 points de base de baisse, ce qui sugg\u00e8re qu\u2019un signal fortement accommodant pourrait provoquer un mouvement brusque et une pouss\u00e9e de volatilit\u00e9. Historiquement, \u00e0 l\u2019approche des cycles d\u2019assouplissement de la NBP \u2014 comme celui de 2012-2013 \u2014 les fluctuations de la devise s\u2019\u00e9taient nettement accrues, rendant potentiellement attractives des positions longues de volatilit\u00e9, comme les straddles.<\/p>\n\n\n\n