Les donn\u00e9es de BNY montrent que les flux de client\u00e8le vers les actions am\u00e9ricaines restent positionn\u00e9s pour un risque d\u2019inflation, m\u00eame si les allocations aux secteurs constituant la couverture la plus directe contre l\u2019inflation se sont tass\u00e9es. L\u2019indicateur iFlow \u00ab equity inflation style \u00bb de la banque estime la corr\u00e9lation entre les performances des groupes industriels et les variations du taux d\u2019inflation implicite \u00e0 deux ans (breakeven), puis compare ce r\u00e9sultat \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des flux vers ces m\u00eames secteurs afin d\u2019\u00e9valuer la sensibilit\u00e9 \u00e0 l\u2019inflation du positionnement.<\/p>\n\n
Cette d\u00e9connexion est apparue en mai, lorsque l\u2019inflation implicite a recul\u00e9 \u00e0 la faveur de la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie, sans que les groupes industriels les plus corr\u00e9l\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation enregistrent des sorties correspondantes. L\u2019\u00e9cart entre les flux actions li\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation et les breakevens est d\u00e9sormais le plus large depuis 18 mois, ce qui sugg\u00e8re que la d\u00e9sinflation men\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie ne s\u2019est pas traduite par une r\u00e9duction plus g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019exposition \u00e0 l\u2019inflation au sein des secteurs. Les flux demeurent d\u00e9fensifs, refl\u00e9tant l\u2019attention persistante port\u00e9e aux dynamiques du march\u00e9 du travail et aux pressions sur les prix associ\u00e9es aux investissements tir\u00e9s par la technologie, tandis que l\u2019assouplissement des conditions financi\u00e8res est pr\u00e9sent\u00e9 comme un soutien si une inflation plus faible est li\u00e9e \u00e0 une normalisation de l\u2019offre plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 un affaiblissement de la demande.<\/p>\n\n
Nous observons actuellement une forte d\u00e9connexion sur le march\u00e9. Alors que les anticipations d\u2019inflation ont diminu\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie, les flux actions restent positionn\u00e9s sur la persistance des pressions sur les prix. Cet \u00e9cart entre le positionnement des investisseurs et l\u2019inflation int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9 est le plus important depuis le d\u00e9but de 2025.<\/p>\n\n
Cela indique que le march\u00e9 redoute une inflation provenant d\u2019autres sources que l\u2019\u00e9nergie, notamment le travail et l\u2019investissement technologique. Le rapport sur l\u2019emploi de juin publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re va dans ce sens, avec des salaires horaires moyens qui progressent toujours \u00e0 un rythme tenace de 4,1 % sur un an. L\u2019inflation sous-jacente reste \u00e9galement \u00e9lev\u00e9e, \u00e0 3,6 % dans le dernier rapport, ce qui montre que les pressions de fond sur les prix ne s\u2019att\u00e9nuent pas aussi vite que ne le sugg\u00e8rent les chiffres en titre.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, cette tension sugg\u00e8re que la volatilit\u00e9 implicite restera \u00e9lev\u00e9e, en particulier dans les secteurs sensibles aux taux. Nous voyons une opportunit\u00e9 dans la vente de puts \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance, hors de la monnaie, sur des indices larges comme le S&P 500. Cette strat\u00e9gie permet d\u2019encaisser la prime li\u00e9e \u00e0 un niveau de crainte \u00e9lev\u00e9, en s\u2019appuyant sur l\u2019id\u00e9e qu\u2019un assouplissement des conditions financi\u00e8res devrait, \u00e0 ce stade, \u00e9viter une forte correction du march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous privil\u00e9gions \u00e9galement l\u2019usage d\u2019options pour exprimer une vue sur des secteurs pr\u00e9sentant un b\u00eata d\u2019inflation \u00e9lev\u00e9, tels que l\u2019industrie et les mat\u00e9riaux. L\u2019achat de call spreads sur des ETF sectoriels comme le XLI peut offrir un moyen efficient en co\u00fbt de capter un potentiel haussier. Cela s\u2019inscrit dans la continuit\u00e9 des flux d\u00e9fensifs observ\u00e9s et de la r\u00e9ticence persistante des investisseurs \u00e0 se d\u00e9faire de leurs couvertures contre l\u2019inflation.<\/p>\n\n
La situation rappelle les march\u00e9s heurt\u00e9s de fin 2022, lorsque les investisseurs peinaient \u00e0 int\u00e9grer la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale apr\u00e8s le choc inflationniste initial. Cette p\u00e9riode avait \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par une phase prolong\u00e9e d\u2019\u00e9volution en range, profitable \u00e0 ceux qui vendaient de la volatilit\u00e9. Compte tenu de l\u2019incertitude actuelle, nous pensons que des strat\u00e9gies telles que les iron condors sur indices pourraient bien se comporter au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour se couvrir contre le risque qu\u2019une inflation tenace masque une nette chute de la demande, nous examinons l\u2019achat de puts de maturit\u00e9 plus longue sur les valeurs de la consommation discr\u00e9tionnaire. Cela constitue une protection de portefeuille relativement peu co\u00fbteuse si le r\u00e9cit bascule d\u2019une inflation \u00ab collante \u00bb vers un v\u00e9ritable ralentissement \u00e9conomique. Il s\u2019agit d\u2019une couverture essentielle contre la possibilit\u00e9 que la d\u00e9sinflation actuelle ne soit pas aussi b\u00e9nigne qu\u2019elle en a l\u2019air.<\/p>\n\n\n\n