La derni\u00e8re adjudication allemande de Bunds \u00e0 10 ans s\u2019est sold\u00e9e \u00e0 3,09 %, contre 2,98 % lors de la pr\u00e9c\u00e9dente \u00e9mission. Ce mouvement signale une hausse modeste du rendement exig\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9mission pour cette maturit\u00e9.<\/p>\n\n
Le r\u00e9sultat de l\u2019adjudication place ainsi le nouveau rendement 0,11 point de pourcentage au-dessus du niveau ant\u00e9rieur, refl\u00e9tant un rench\u00e9rissement du co\u00fbt de financement de l\u2019\u00c9tat allemand sur ce segment de la courbe. Aucune autre pr\u00e9cision sur le taux de couverture (bid-to-cover) ou l\u2019allocation n\u2019a \u00e9t\u00e9 fournie par la source.<\/p>\n\n
La remont\u00e9e du rendement sur l\u2019adjudication du 10 ans allemand \u00e0 3,09 % indique que le march\u00e9 exige une r\u00e9mun\u00e9ration plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette souveraine. Nous nous positionnons en vue d\u2019une nouvelle baisse des prix obligataires, ce qui nous conduit \u00e0 envisager des positions vendeuses sur les futures Euro-Bund. Ce positionnement d\u00e9coule directement d\u2019anticipations d\u2019une inflation plus persistante, rendant les actifs de taux moins attractifs aux niveaux de rendement pr\u00e9c\u00e9dents.<\/p>\n\n
Cette lecture est \u00e9tay\u00e9e par les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019inflation (IPC) de la zone euro de fin juin 2026, ressorties \u00e0 2,8 % sur un an, au-dessus des attentes. Les commentaires de responsables de la BCE ont confort\u00e9 un biais restrictif, laissant entendre qu\u2019une nouvelle hausse de taux pourrait \u00eatre envisag\u00e9e lors de la r\u00e9union de septembre. En cons\u00e9quence, nous \u00e9valuons des positions sur swaps de taux susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une courbe EURIBOR plus \u00e9lev\u00e9e au cours du prochain trimestre.<\/p>\n\n
Des taux plus \u00e9lev\u00e9s constituent g\u00e9n\u00e9ralement un frein pour les actions, via l\u2019augmentation des co\u00fbts d\u2019emprunt des entreprises et du taux d\u2019actualisation appliqu\u00e9 aux b\u00e9n\u00e9fices futurs. Nous envisageons donc des options de vente (puts) de protection sur les indices DAX et Euro Stoxx 50, le march\u00e9 allemand \u00e9tant particuli\u00e8rement sensible \u00e0 la hausse des co\u00fbts du cr\u00e9dit. Historiquement, des progressions rapides similaires du rendement \u00e0 10 ans, comme celle observ\u00e9e fin 2022, ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des corrections des march\u00e9s actions europ\u00e9ens de plusieurs semaines.<\/p>\n\n
Sur le front des changes, ces rendements plus \u00e9lev\u00e9s pourraient soutenir l\u2019euro en attirant des capitaux \u00e9trangers en qu\u00eate de meilleurs rendements. Le taux de change EUR\/USD a d\u00e9j\u00e0 franchi 1,12, testant un niveau de r\u00e9sistance cl\u00e9 in\u00e9dit depuis le premier trimestre de cette ann\u00e9e. Nous examinons des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019euro afin de tirer parti d\u2019un potentiel prolongement de l\u2019appr\u00e9ciation, en particulier si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine adopte un biais de politique mon\u00e9taire plus accommodant.<\/p>\n\n
Le mouvement marqu\u00e9 sur un actif de r\u00e9f\u00e9rence comme le Bund allemand accro\u00eet la nervosit\u00e9 globale des march\u00e9s. Nous avons vu le VSTOXX, principal indice de volatilit\u00e9 en Europe, bondir de pr\u00e8s de 15 % cette semaine, au-del\u00e0 de 21. Nous estimons que l\u2019achat de futures VSTOXX ou de spreads de calls constitue une couverture efficiente en co\u00fbt pour prot\u00e9ger plus largement notre portefeuille face \u00e0 un risque de regain de turbulence au cours du mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n