MUFG a indiqu\u00e9 que les minutes du FOMC de juin risquent d\u00e9j\u00e0 d\u2019\u00eatre d\u00e9pass\u00e9es, les statistiques am\u00e9ricaines de l\u2019emploi plus faibles et la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie remettant en cause le biais restrictif sugg\u00e9r\u00e9 par le \u00ab dot plot \u00bb de la Fed. La banque estime que la r\u00e9cente vigueur du dollar am\u00e9ricain a suivi les diff\u00e9rentiels de taux et des positions longues \u00e0 effet de levier, une configuration susceptible de se d\u00e9nouer si la d\u00e9sinflation reprend et si le march\u00e9 r\u00e9duit ses anticipations de durcissement mon\u00e9taire.<\/p>\n
MUFG a \u00e9galement remis en question la valorisation actuelle des OIS, en soulignant que l\u2019objectif d\u2019inflation de 2% demeure l\u2019ancrage principal r\u00e9affirm\u00e9 et en jugeant que la tonalit\u00e9 \u00ab hawkish \u00bb per\u00e7ue a \u00e9t\u00e9 surinterpr\u00e9t\u00e9e. Elle a indiqu\u00e9 que les points (\u00ab dots \u00bb) ont probablement \u00e9t\u00e9 soumis au cours de la semaine s\u2019achevant le 12 juin, lorsque le brut Nymex se situait \u00e0 85 dollars le baril, et a not\u00e9 que les prix ont depuis recul\u00e9 de 17,5% suppl\u00e9mentaires. La banque ajoute que les march\u00e9s int\u00e8grent encore une probabilit\u00e9 proche de 30% d\u2019une hausse de taux lors de la r\u00e9union du 29 juillet et environ 40 pb de rel\u00e8vements d\u2019ici mars 2027, alors que son sc\u00e9nario privil\u00e9gie au contraire une baisse de taux \u00e0 cet horizon. Elle a mis en avant des risques g\u00e9opolitiques, notamment des frappes am\u00e9ricaines contre l\u2019Iran apr\u00e8s des attaques contre un m\u00e9thanier, ainsi qu\u2019un risque de perturbations autour du d\u00e9troit d\u2019Hormuz.<\/p>\n
Nous estimons que le march\u00e9 survalorise la probabilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, les minutes du FOMC de juin \u00e9tant d\u00e9j\u00e0 obsol\u00e8tes. Des donn\u00e9es \u00e9conomiques plus modestes et une forte baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie cr\u00e9ent un contexte d\u00e9sinflationniste. Cela sugg\u00e8re que la \u00ab hawkishness \u00bb attribu\u00e9e \u00e0 la Fed devrait s\u2019att\u00e9nuer dans les prochaines semaines.<\/p>\n
Le dernier rapport sur l\u2019emploi non agricole (Non-Farm Payrolls) n\u2019a fait \u00e9tat que de 150 000 cr\u00e9ations de postes, bien en de\u00e7\u00e0 du consensus \u00e0 210 000, signalant un refroidissement du march\u00e9 du travail. Par ailleurs, les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019IPC pour mai 2026 montrent un reflux de l\u2019inflation globale \u00e0 2,8% sur un an, ce qui \u00e9taye l\u2019argument contre un durcissement suppl\u00e9mentaire. Avec un brut Nymex d\u00e9sormais proche de 70 dollars le baril, en forte baisse par rapport \u00e0 plus de 85 dollars il y a un mois, la pression inflationniste s\u2019oriente clairement \u00e0 la baisse.<\/p>\n
La r\u00e9cente force du dollar am\u00e9ricain s\u2019est construite sur ces anticipations de hausse de taux, et les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC montrent que les positions sp\u00e9culatives nettes longues sur le dollar atteignent un plus haut de 18 mois. Nous y voyons une position consensuelle, vuln\u00e9rable \u00e0 un retournement marqu\u00e9 \u00e0 mesure que le march\u00e9 r\u00e9ajuste ses anticipations de politique mon\u00e9taire de la Fed. Cela rend les positions vendeuses sur le dollar attractives.<\/p>\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, ce sc\u00e9nario plaide en faveur de l\u2019achat de puts hors de la monnaie sur l\u2019indice du dollar (DXY), avec des \u00e9ch\u00e9ances en fin de troisi\u00e8me trimestre. Nous voyons \u00e9galement de la valeur dans l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur des devises comme l\u2019euro et le yen japonais contre le dollar. Ces strat\u00e9gies offrent un profil de risque d\u00e9fini pour se positionner sur un repli du billet vert.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des taux, la probabilit\u00e9 d\u2019environ 30% d\u2019une hausse de taux int\u00e9gr\u00e9e pour la r\u00e9union du 29 juillet para\u00eet bien trop agressive. Nous pensons que la vente de calls sur les contrats futures SOFR de d\u00e9cembre 2026 constitue une strat\u00e9gie pertinente. Cette position b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un sc\u00e9nario dans lequel le march\u00e9 retire progressivement l\u2019hypoth\u00e8se de rel\u00e8vements ult\u00e9rieurs, ce qui nous para\u00eet \u00eatre l\u2019issue la plus probable.<\/p>\n
Le principal risque pour ce sc\u00e9nario r\u00e9side dans un rebond marqu\u00e9 des prix de l\u2019\u00e9nergie li\u00e9 \u00e0 un conflit g\u00e9opolitique, comme les tensions r\u00e9centes autour du d\u00e9troit d\u2019Hormuz. Toutefois, en supposant que la situation ne s\u2019aggrave pas de mani\u00e8re significative, nous estimons qu\u2019une baisse de taux d\u2019ici mars 2027 est plus probable qu\u2019une nouvelle hausse. Les investisseurs devront rester agiles, mais se positionner pour une r\u00e9alit\u00e9 plus accommodante que celle actuellement anticip\u00e9e par le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n