Le strat\u00e9giste de Rabobank Michael Every expose des narratifs concurrents sur le r\u00f4le mondial du dollar am\u00e9ricain. Il cite la position d\u2019Adam Tooze dans le *Financial Times* selon laquelle l\u2019USD n\u2019est plus une devise de r\u00e9serve mondiale, le d\u00e9crivant plut\u00f4t comme un \u00ab dollar du profit \u00bb soutenu par la hausse des prix des actifs. La note place \u00e9galement le d\u00e9bat sous l\u2019angle de la realpolitik, opposant la financiarisation \u00e0 la production et relevant l\u2019absence de cadre alternatif dans les discussions sur la question de savoir s\u2019il convient de r\u00e9duire les avoirs en dollars.<\/p>\n\n
Every renvoie aussi \u00e0 une tribune du *New York Times* de Mohamed El-Erian affirmant que \u00ab l\u2019Am\u00e9rique s\u2019est fait man\u0153uvrer. La doctrine Bessent dit que cette \u00e9poque est r\u00e9volue \u00bb, et que l\u2019art de gouverner par l\u2019\u00e9conomie (economic statecraft) reconfigure les r\u00e9sultats des entreprises et de l\u2019\u00e9conomie. Dans ce r\u00e9cit, la s\u00e9curit\u00e9 nationale, la politique int\u00e9rieure et la g\u00e9opolitique ne sont plus subordonn\u00e9es aux int\u00e9r\u00eats \u00e9conomiques traditionnels, et ces int\u00e9r\u00eats \u00e9conomiques sont rel\u00e9gu\u00e9s au second plan. L\u2019attention se porte ensuite sur la prochaine publication des minutes de la Fed, avec une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la doctrine Warsh et une interrogation sur le degr\u00e9 de bri\u00e8vet\u00e9 que pourraient adopter ces minutes.<\/p>\n\n
Nous observons un changement fondamental des facteurs qui d\u00e9terminent le dollar am\u00e9ricain, en s\u2019\u00e9loignant des seuls rendements financiers pour s\u2019inscrire dans un cadre d\u2019int\u00e9r\u00eat national et de g\u00e9opolitique. L\u2019id\u00e9e selon laquelle le dollar ne serait qu\u2019un \u00ab dollar du profit \u00bb adoss\u00e9 \u00e0 la hausse des actifs devient d\u00e9pass\u00e9e. Il faut d\u00e9sormais int\u00e9grer, comme principaux moteurs de march\u00e9, des consid\u00e9rations d\u2019art de gouverner par l\u2019\u00e9conomie et de s\u00e9curit\u00e9 nationale.<\/p>\n\n
Ce n\u2019est pas qu\u2019une th\u00e9orie : nous le constatons dans les donn\u00e9es du deuxi\u00e8me trimestre 2026. Les volumes d\u2019\u00e9changes entre les \u00c9tats-Unis et leurs rivaux g\u00e9ostrat\u00e9giques ont recul\u00e9 d\u2019environ 12 % sur un an, tandis que le commerce avec les nations alli\u00e9es a progress\u00e9. Cette r\u00e9orientation, dict\u00e9e par les politiques publiques, des flux de capitaux et de marchandises est une cons\u00e9quence directe de l\u2019ancrage de la \u00ab doctrine Bessent \u00bb.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que les indicateurs \u00e9conomiques traditionnels perdent en pouvoir pr\u00e9dictif. La volatilit\u00e9 sera moins dict\u00e9e par les donn\u00e9es d\u2019inflation que par les annonces de politique \u00e9trang\u00e8re ou les restrictions commerciales. L\u2019indice VIX en a t\u00e9moign\u00e9, en affichant une moyenne \u00e9lev\u00e9e de 21 au cours des six derniers mois, bien au-dessus des normes historiques observ\u00e9es en p\u00e9riode de croissance \u00e9conomique.<\/p>\n\n
Nous relevons \u00e9galement que les banques centrales \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale poursuivent une tendance qui s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e en 2022. Les achats officiels d\u2019or par les banques centrales des pays \u00e9mergents progressent encore de 4 % sur le premier semestre de cette ann\u00e9e, constituant une couverture de long terme contre les actifs libell\u00e9s en dollars. Cette diversification discr\u00e8te souligne une r\u00e9ponse mondiale \u00e0 l\u2019\u00ab instrumentalisation \u00bb de la finance.<\/p>\n\n
Le comportement r\u00e9cent de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale signale aussi une nouvelle \u00e8re d\u2019incertitude, dont nous pouvons tirer parti. Les minutes de la r\u00e9union du mois dernier \u00e9taient effectivement plus concises et moins instructives, ce qui sugg\u00e8re que la Fed souhaite conserver un maximum de flexibilit\u00e9 dans un environnement politiquement charg\u00e9. Cette absence d\u2019orientation prospective claire devrait maintenir la volatilit\u00e9 implicite sur les march\u00e9s de taux, comme sur les options sur futures SOFR, \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, il faut s\u2019attendre \u00e0 des variations brusques et impr\u00e9visibles du dollar au gr\u00e9 des titres li\u00e9s aux politiques publiques plut\u00f4t qu\u2019en fonction du calendrier macro\u00e9conomique. Nous estimons que des strat\u00e9gies profitant d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9, telles que des straddles acheteurs sur les principales paires de devises comme l\u2019EUR\/USD, sont plus pertinentes qu\u2019une simple vue directionnelle. La trajectoire du dollar sera heurt\u00e9e, alors que les march\u00e9s peineront \u00e0 int\u00e9grer ces nouvelles r\u00e9alit\u00e9s g\u00e9opolitiques dans les prix.<\/p>\n\n
Cette logique s\u2019\u00e9tend aux actions et aux mati\u00e8res premi\u00e8res, o\u00f9 les r\u00e9sultats des entreprises sont d\u00e9sormais explicitement li\u00e9s \u00e0 des consid\u00e9rations g\u00e9opolitiques. Il convient d\u2019envisager le recours aux options pour couvrir l\u2019exposition aux secteurs sensibles aux politiques de s\u00e9curit\u00e9 nationale, tels que les semi-conducteurs et les minerais critiques. Une d\u00e9cision commerciale soudaine peut d\u00e9sormais avoir un impact plus imm\u00e9diat qu\u2019une publication de r\u00e9sultats trimestriels.<\/p>\n\n\n\n