La Banque nationale de Pologne devrait maintenir son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 3,75% lors de sa r\u00e9union de juillet, une posture d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e par les forwards. Les donn\u00e9es d\u2019inflation se sont refroidies : l\u2019IPC global a ralenti \u00e0 2,5% en glissement annuel en juin et la variation mensuelle est pass\u00e9e en territoire n\u00e9gatif, tandis que la dynamique corrig\u00e9e des variations saisonni\u00e8res et liss\u00e9e est d\u00e9crite comme proche de z\u00e9ro. Avec la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie et le retour de la d\u00e9sinflation sur l\u2019alimentaire et l\u2019\u00e9nergie, le narratif d\u2019un nouveau tour de vis mon\u00e9taire s\u2019est estomp\u00e9.<\/p>\n\n
Les prix des FRA, qui sugg\u00e9raient auparavant de possibles hausses plus tard en 2026, ont \u00e9t\u00e9 revus \u00e0 la baisse, et le d\u00e9bat s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers d\u2019\u00e9ventuelles baisses d\u00e8s le T4, mars 2027 \u00e9tant \u00e9galement \u00e9voqu\u00e9 comme point de d\u00e9part possible d\u2019un assouplissement. Un matelas de taux r\u00e9els positifs demeure, mais les anticipations d\u2019un \u00e9largissement via des hausses ont disparu, ce qui implique une prime de portage plus faible si les march\u00e9s reviennent vers un sc\u00e9nario d\u2019assouplissement. La Banque nationale tch\u00e8que est d\u00e9crite comme conservant un biais hawkish plus cr\u00e9dible, ouvrant la voie \u00e0 une sous-performance potentielle du PLN face \u00e0 la CZK si le comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire d\u00e9livre des indications neutres et d\u00e9pendantes des donn\u00e9es.<\/p>\n\n
Nous anticipons que la Banque nationale de Pologne maintiendra son taux cl\u00e9 \u00e0 3,75% lors de sa r\u00e9union de juillet aujourd\u2019hui. Le principal moteur est le ralentissement de l\u2019inflation, les derni\u00e8res donn\u00e9es officielles confirmant un IPC global en glissement annuel de seulement 2,5% en juin. Ce changement de dynamique des prix supprime de facto toute pression sur la banque centrale pour envisager un resserrement suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n\n
Le narratif de march\u00e9 s\u2019est totalement invers\u00e9 au cours du mois \u00e9coul\u00e9. Alors que les accords de taux \u00e0 terme (FRA) int\u00e9graient auparavant une faible probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux plus tard en 2026, ils refl\u00e8tent d\u00e9sormais une trajectoire de politique mon\u00e9taire stable. Nous pensons que la discussion va se d\u00e9placer vers un assouplissement potentiel, certains intervenants sp\u00e9culant d\u00e9j\u00e0 sur des baisses de taux \u00e0 partir du d\u00e9but de 2027.<\/p>\n\n
Ce changement fragilise l\u2019un des rares piliers de soutien restants pour le zloty. Si la Pologne conserve un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el positif d\u2019environ 1,25%, la perspective d\u2019un \u00e9largissement de cette prime a disparu. \u00c0 mesure que les discussions sur des baisses de taux gagnent en traction, l\u2019attrait du zloty pour les strat\u00e9gies de portage devrait encore diminuer.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, la Banque nationale tch\u00e8que conserve un biais plus hawkish, maintenant son taux directeur \u00e0 4,00% afin de combattre une inflation plus tenace, ressortie r\u00e9cemment \u00e0 3,1%. Cette divergence croissante de politique mon\u00e9taire renforce les perspectives de la couronne tch\u00e8que par rapport au zloty. Nous nous attendons \u00e0 ce que les indications neutres de la Pologne aujourd\u2019hui confortent la sous-performance probable du zloty.<\/p>\n\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement plaide pour un positionnement en faveur d\u2019une faiblesse du PLN face \u00e0 la CZK dans les prochaines semaines. Nous envisagerions d\u2019utiliser des forwards de change pour structurer un pair trade vendeur PLN et acheteur CZK. Alternativement, l\u2019achat d\u2019options call EUR\/PLN pourrait offrir un moyen de tirer parti d\u2019un affaiblissement du zloty tout en ma\u00eetrisant le risque.<\/p>\n\n\n\n