La croissance annuelle des pr\u00eats bancaires au Japon a ralenti \u00e0 5,7 % en juin, en de\u00e7\u00e0 du consensus \u00e0 5,8 %. Cette publication sugg\u00e8re un rythme d\u2019expansion du cr\u00e9dit l\u00e9g\u00e8rement plus mod\u00e9r\u00e9 que celui anticip\u00e9 par les march\u00e9s.<\/p>\n\n
Le chiffre de juin prolonge la s\u00e9rie de hausses des encours de pr\u00eats en glissement annuel, tout en manquant les attentes de 0,1 point de pourcentage. Cet \u00e9cart sera surveill\u00e9, en parall\u00e8le d\u2019autres indicateurs domestiques, afin d\u2019\u00e9valuer les conditions de cr\u00e9dit et, plus largement, la transmission de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Le l\u00e9ger \u00e9cart par rapport aux attentes sur les pr\u00eats bancaires japonais de juin est un point que nous suivons de pr\u00e8s. Si une progression de 5,7 % sur un an reste \u00e9lev\u00e9e, elle est inf\u00e9rieure \u00e0 l\u2019attente de 5,8 %, ce qui peut signaler un d\u00e9but de refroidissement de la demande de cr\u00e9dit. Ce signal, certes t\u00e9nu, conforte notre lecture selon laquelle l\u2019\u00e9conomie domestique n\u2019est peut-\u00eatre pas aussi solide que le pensent certains investisseurs optimistes.<\/p>\n\n
Nous estimons que cela donne \u00e0 la Banque du Japon davantage de raisons de rester prudente et d\u2019\u00e9viter un durcissement mon\u00e9taire trop rapide. La BoJ ne s\u2019est \u00e9loign\u00e9e que r\u00e9cemment de sa posture ultra-accommodante, et tout signe de faiblesse \u00e9conomique devrait l\u2019inciter \u00e0 temporiser sur de futures hausses de taux. Ce point de donn\u00e9es, bien que mineur, s\u2019inscrit dans le r\u00e9cit d\u2019une normalisation tr\u00e8s graduelle et lente de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Un tel sc\u00e9nario maintient une pression baissi\u00e8re sur le yen japonais, l\u2019\u00e9cart de taux avec les autres grandes \u00e9conomies restant important. \u00c0 titre d\u2019exemple, alors que le taux directeur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine demeure \u00e9lev\u00e9, le diff\u00e9rentiel de rendement rend une strat\u00e9gie vendeuse sur le yen attrayante. Les donn\u00e9es r\u00e9centes de la Commodity Futures Trading Commission montrent d\u2019ailleurs que les positions sp\u00e9culatives nettes vendeuses sur le yen \u00e9voluent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 proximit\u00e9 de leurs plus hauts de plusieurs ann\u00e9es, signe d\u2019un positionnement d\u00e9j\u00e0 largement partag\u00e9.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur USD\/JPY afin de tirer parti d\u2019une nouvelle faiblesse du yen. Cette approche permet de se positionner sur un mouvement haussier attendu de la paire tout en plafonnant le risque maximal. Nous y voyons un profil rendement\/risque favorable pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Un yen plus faible constitue g\u00e9n\u00e9ralement un soutien marqu\u00e9 pour les actions japonaises, en particulier pour les grands exportateurs du Nikkei 225. Historiquement, une devise en d\u00e9pr\u00e9ciation augmente la valeur des b\u00e9n\u00e9fices r\u00e9alis\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9tranger pour des groupes tels que les constructeurs automobiles et les fabricants d\u2019\u00e9lectronique. Cet effet de conversion am\u00e9liore directement les b\u00e9n\u00e9fices publi\u00e9s et peut soutenir la hausse des cours.<\/p>\n\n
En cons\u00e9quence, nous envisagerons \u00e9galement de mettre en place des positions longues via des contrats \u00e0 terme sur le Nikkei 225 ou en achetant des options d\u2019achat sur l\u2019indice. Cela s\u2019articule bien avec notre sc\u00e9nario sur le change, en construisant une strat\u00e9gie qui b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019une Banque du Japon plus accommodante. Nous estimons que l\u2019indice pourrait retester ses r\u00e9cents sommets si le yen prolonge sa tendance \u00e0 la d\u00e9pr\u00e9ciation.<\/p>\n\n\n\n