Le compte courant japonais non d\u00e9saisonnalis\u00e9 a affich\u00e9 un exc\u00e9dent de 3 968 Mds \u00a5 en mai, en de\u00e7\u00e0 des attentes du march\u00e9 fix\u00e9es \u00e0 4 121,3 Mds \u00a5. L\u2019\u00e9cart correspond \u00e0 un manque de 153,3 Mds \u00a5 par rapport au consensus.<\/p>\n\n
Cette publication prolonge la s\u00e9rie de donn\u00e9es mensuelles sur l\u2019\u00e9quilibre ext\u00e9rieur que les op\u00e9rateurs scrutent pour y d\u00e9celer des signaux sur les flux commerciaux, les revenus d\u2019investissements et, plus largement, le contexte de balance des paiements pour le yen. Les march\u00e9s attendront les prochaines parutions pour d\u00e9terminer si la d\u00e9ception provient de mouvements temporaires des biens et services ou d\u2019une contribution plus faible du revenu primaire.<\/p>\n\n
L\u2019exc\u00e9dent de compte courant, inf\u00e9rieur aux anticipations en mai, sugg\u00e8re une demande plus faible pour le yen japonais. Cela indique que les revenus gagn\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9tranger sont moins rapatri\u00e9s et convertis en monnaie nationale que ce que le march\u00e9 avait int\u00e9gr\u00e9. Nous y voyons un signal fondamentalement baissier pour le JPY \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Cette donn\u00e9e conforte une tendance plus large que nous observons, d\u2019autant que les co\u00fbts d\u2019importation d\u2019\u00e9nergie restent \u00e9lev\u00e9s, le WTI s\u2019\u00e9changeant r\u00e9cemment au-dessus de 95 dollars le baril. Ajout\u00e9 \u00e0 un ton constamment accommodant de la Banque du Japon, l\u2019environnement demeure d\u00e9favorable au yen. La r\u00e9ticence de la banque centrale \u00e0 signaler un durcissement significatif de sa politique tranche nettement avec celle des autres grandes \u00e9conomies.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour une poursuite de l\u2019affaiblissement du yen face au dollar am\u00e9ricain au cours des prochaines semaines. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) de court terme sur l\u2019USD\/JPY offre un profil risque\/rendement attractif pour capter un mouvement potentiel vers le seuil de 168,00. Cette strat\u00e9gie permet de profiter d\u2019un momentum haussier tout en d\u00e9finissant clairement le risque maximal.<\/p>\n\n
Le principal moteur reste l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, le taux des fed funds \u00e9voluant autour de 3,5% tandis que le taux directeur de la BoJ demeure proche de z\u00e9ro. Cet \u00e9cart continue d\u2019alimenter le \u00ab carry trade \u00bb, o\u00f9 les investisseurs empruntent en yen pour placer sur des devises offrant des rendements plus \u00e9lev\u00e9s. D\u00e9but juillet 2026, cet avantage de rendement en faveur du dollar constitue une force puissante qui a peu de chances de s\u2019inverser rapidement.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 vu ce sch\u00e9ma, notamment sur la p\u00e9riode 2023-2024, lorsque la combinaison d\u2019\u00e9carts de taux importants et d\u2019un d\u00e9ficit courant persistant a propuls\u00e9 l\u2019USD\/JPY nettement plus haut. Les donn\u00e9es historiques montrent que, dans ce type d\u2019environnement, les avertissements du minist\u00e8re des Finances sur une \u00e9ventuelle intervention ne provoquent que des replis temporaires. Nous consid\u00e9rerions ces replis comme des opportunit\u00e9s potentielles pour renforcer des positions longues sur l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n\n
Par cons\u00e9quent, nous privil\u00e9gions l\u2019utilisation de la volatilit\u00e9 via les options. Nous surveillerons de pr\u00e8s les prochaines statistiques d\u2019inflation am\u00e9ricaines : une publication sup\u00e9rieure aux attentes renforcerait le sc\u00e9nario d\u2019une Fed \u00ab restrictive plus longtemps \u00bb, ajoutant du carburant \u00e0 la hausse de l\u2019USD\/JPY. Les traders devront suivre la communication des responsables japonais, mais nous pensons que les fondamentaux macro\u00e9conomiques resteront d\u00e9terminants pour la tendance.<\/p>\n\n\n\n