L\u2019EUR\/USD n\u2019a pas su tirer parti de la combinaison pourtant porteuse d\u2019une rh\u00e9torique de la Banque centrale europ\u00e9enne et de signaux plus souples sur l\u2019emploi am\u00e9ricain. La paire a au contraire recul\u00e9 d\u2019un sommet matinal juste sous 1,1450 vers une cl\u00f4ture \u00e0 1,1406, son plus bas niveau de cl\u00f4ture depuis mercredi dernier. Le march\u00e9 continue d\u2019int\u00e9grer une hausse suppl\u00e9mentaire de 25 points de base de la BCE cette ann\u00e9e, tout en n\u2019accordant quasiment aucune probabilit\u00e9 \u00e0 la r\u00e9union du 23 juillet. Aux \u00c9tats-Unis, la moyenne sur quatre semaines de la variation de l\u2019emploi ADP a ralenti \u00e0 21 000 contre 24 250, mais le pr\u00e9sident de la Fed de New York n\u2019a pas apport\u00e9 d\u2019\u00e9l\u00e9ments nouveaux, laissant les op\u00e9rateurs focalis\u00e9s sur le proc\u00e8s-verbal du Federal Open Market Committee (FOMC) attendu mercredi plut\u00f4t que sur les signaux macro\u00e9conomiques contradictoires.<\/p>\n\n
Des titres tardifs en provenance du d\u00e9troit d\u2019Ormuz ont d\u00e9clench\u00e9 le mouvement d\u00e9cisif : des forces iraniennes ont frapp\u00e9 trois navires commerciaux, et Washington a ripost\u00e9 par des frappes, tandis que le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain a supprim\u00e9 l\u2019all\u00e8gement de sanctions sur les exportations de brut iranien, accordant aux contreparties jusqu\u2019au 17 juillet pour mettre fin aux transactions. Le Brent a gagn\u00e9 environ 3% vers 76 dollars le baril, soutenant le dollar via une demande de valeur refuge et faisant passer l\u2019EUR\/USD sous 1,1410 en fin de s\u00e9ance. Le contexte inclut un CPI am\u00e9ricain \u00e0 4,2% en mai, un plus haut de trois ans, et une d\u00e9cision du FOMC en juin maintenant les taux \u00e0 3,75% \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9, avec une projection m\u00e9diane 2026 \u00e0 3,8% ; les futures sugg\u00e8rent environ trois chances sur quatre d\u2019un statu quo le 29 juillet, alors que les inscriptions au ch\u00f4mage sont attendues \u00e0 218 000 contre 215 000 pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n\n
L\u2019euro peine \u00e0 se reprendre m\u00eame sur des nouvelles a priori favorables, comme des commentaires plus restrictifs de la BCE. Malgr\u00e9 une inflation sous-jacente en zone euro qui reste au-dessus de la cible \u00e0 2,9%, le march\u00e9 ignore largement le discours ferme de la banque centrale. Cela sugg\u00e8re qu\u2019un biais baissier plus profond est \u00e0 l\u2019\u0153uvre, ce qui rend risqu\u00e9 le fait d\u2019acheter ces modestes rebonds.<\/p>\n\n
L\u2019enjeu principal r\u00e9side dans la demande de valeur refuge pour le dollar, aliment\u00e9e par les nouvelles tensions dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Avec un Brent qui a r\u00e9cemment franchi 85 dollars le baril, l\u2019impact sur les anticipations d\u2019inflation mondiale et l\u2019app\u00e9tit pour le risque est direct. Il s\u2019agit d\u2019un environnement typiquement \u00ab risk-off \u00bb qui, historiquement, favorise le dollar au d\u00e9triment de l\u2019euro.<\/p>\n\n
Cette hausse de l\u2019\u00e9nergie alimente directement les craintes d\u2019une inflation am\u00e9ricaine persistante, avec un chiffre r\u00e9cemment ressorti au-dessus des attentes \u00e0 3,5% sur le dernier mois. Nous l\u2019avons d\u00e9j\u00e0 vu : des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques peuvent contraindre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 maintenir une politique plus restrictive plus longtemps que pr\u00e9vu. Chaque dollar suppl\u00e9mentaire sur un baril de p\u00e9trole renforce donc l\u2019argument pour que la Fed retarde d\u2019\u00e9ventuelles baisses de taux.<\/p>\n\n
Le proc\u00e8s-verbal du FOMC \u00e0 venir est d\u00e9sormais l\u2019\u00e9v\u00e9nement central ; nous surveillerons la mani\u00e8re dont le comit\u00e9 arbitre entre cette inflation tir\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie et un march\u00e9 du travail en voie de refroidissement. Les futures sur les fed funds n\u2019int\u00e8grent actuellement qu\u2019environ 30% de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse des taux d\u2019ici septembre ; un ton plus offensif pourrait rapidement r\u00e9\u00e9valuer ces probabilit\u00e9s. Cette publication devrait orienter la trajectoire du dollar dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Compte tenu d\u2019une incertitude accrue, nous estimons pertinent d\u2019acheter une protection \u00e0 la baisse sur l\u2019euro via le march\u00e9 des options. La volatilit\u00e9 implicite des options EUR\/USD a augment\u00e9, mais pourrait rester bon march\u00e9 au regard du risque d\u2019un mouvement marqu\u00e9 vers 1,1300. Des options de vente (puts) ou des spreads de puts peuvent \u00eatre envisag\u00e9s afin de se positionner en vue d\u2019un possible retest des plus bas de juin.<\/p>\n\n
Notre biais demeure baissier tant que l\u2019euro reste sous la r\u00e9sistance \u00e0 1,1450, qui agit comme un plafond solide. Le chemin de moindre r\u00e9sistance semble orient\u00e9 \u00e0 la baisse, avec des premiers objectifs \u00e0 1,1350 puis le support proche de 1,1300. Seule une d\u00e9sescalade significative dans le Golfe ou un message \u00e9tonnamment accommodant de la Fed nous conduirait \u00e0 r\u00e9viser cette analyse.<\/p>\n\n\n\n