L\u2019euro est rest\u00e9 sous pression \u00e0 des plus bas d\u2019un an face \u00e0 la livre sterling, malgr\u00e9 de meilleures statistiques de production industrielle en Allemagne. L\u2019EUR\/GBP \u00e9voluait autour de 0,8540, son plus bas niveau depuis juillet dernier, apr\u00e8s avoir gliss\u00e9 depuis au-dessus de 0,8600 la semaine pass\u00e9e, et la paire recule de plus de 1% sur la p\u00e9riode. La production industrielle allemande a progress\u00e9 de 0,9% en mai, acc\u00e9l\u00e9rant apr\u00e8s +0,4% en avril et d\u00e9passant le consensus de march\u00e9 \u00e0 +0,2%.<\/p>\n
Les donn\u00e9es immobili\u00e8res britanniques se sont \u00e9galement r\u00e9v\u00e9l\u00e9es plus fermes. L\u2019indice Lloyds des prix des logements a augment\u00e9 de 0,2% en juin apr\u00e8s un recul de 0,1% en mai, au-dessus des attentes (+0,1%) ; la hausse sur un an s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement redress\u00e9e \u00e0 0,6% contre 0,5%. La faiblesse de l\u2019euro refl\u00e9tait aussi des chiffres d\u2019inflation allemande plus mod\u00e9r\u00e9s, r\u00e9duisant la perception d\u2019un besoin de resserrement suppl\u00e9mentaire de la Banque centrale europ\u00e9enne apr\u00e8s la hausse de taux de juin et laissant le march\u00e9 concentr\u00e9 sur la perspective d\u2019un statu quo en juillet, tandis que la Banque d\u2019Angleterre est elle aussi per\u00e7ue comme maintenant sa politique dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n
Compte tenu de la faiblesse de l\u2019euro face \u00e0 la livre, nous anticipons la poursuite de la tendance baissi\u00e8re de l\u2019EUR\/GBP dans les semaines qui viennent. La paire peine \u00e0 se maintenir au-dessus de 0,8540, et le tableau fondamental plaide pour de nouveaux replis. La divergence de politique mon\u00e9taire entre la Banque centrale europ\u00e9enne et la Banque d\u2019Angleterre est le principal moteur de ce mouvement.<\/p>\n
La BCE semble avoir achev\u00e9 son cycle de rel\u00e8vement des taux, ce qui p\u00e8se sur l\u2019euro. Avec la derni\u00e8re estimation \u00ab flash \u00bb de l\u2019inflation en zone euro en juin \u00e0 2,6%, la pression en faveur d\u2019un resserrement suppl\u00e9mentaire s\u2019est nettement att\u00e9nu\u00e9e. Nous attendons de la banque centrale qu\u2019elle reste en pause durant l\u2019\u00e9t\u00e9, privant l\u2019euro d\u2019un soutien significatif.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, la Banque d\u2019Angleterre n\u2019est pas press\u00e9e d\u2019abaisser ses taux, ce qui soutient la livre. Si l\u2019inflation au Royaume-Uni a atteint l\u2019objectif de 2,0% en juin, la vigueur de la progression des salaires sous-jacente \u2014 derni\u00e8rement publi\u00e9e \u00e0 5,9% \u2014 emp\u00eache la BoE d\u2019agir trop t\u00f4t. Cette posture de politique inchang\u00e9e rend la livre plus attractive que l\u2019euro.<\/p>\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 cette divergence \u00e0 l\u2019\u0153uvre, notamment sur la p\u00e9riode 2014-2015, lorsque des trajectoires de banques centrales diff\u00e9rentes avaient entra\u00een\u00e9 un repli durable de l\u2019EUR\/GBP. L\u2019environnement de march\u00e9 actuel pr\u00e9sente des caract\u00e9ristiques similaires, ce qui sugg\u00e8re qu\u2019il ne s\u2019agit pas d\u2019un mouvement de court terme mais d\u2019une tendance plus install\u00e9e. Ce pr\u00e9c\u00e9dent historique renforce notre conviction d\u2019une poursuite du glissement.<\/p>\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, cette lecture rend l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019EUR\/GBP int\u00e9ressant. Cela permet de tirer parti d\u2019une poursuite de la baisse sous les niveaux actuels tout en d\u00e9finissant clairement le risque maximal au montant de la prime pay\u00e9e. Les niveaux \u00e0 surveiller \u00e0 la baisse sont le seuil psychologique de 0,8500 puis le point bas de 2023 autour de 0,8490.<\/p>\n
La consolidation actuelle sur des plus bas d\u2019un an pourrait signifier une volatilit\u00e9 implicite relativement faible. Cela offre une opportunit\u00e9 de mettre en place des positions baissi\u00e8res avant le prochain catalyseur majeur, comme la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la BCE fin juillet. Nous estimons qu\u2019il est prudent de se positionner en vue d\u2019une cassure \u00e0 la baisse dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n