La production industrielle allemande, corrig\u00e9e des jours ouvr\u00e9s et non corrig\u00e9e des variations saisonni\u00e8res, est repass\u00e9e en territoire positif en mai, le taux en glissement annuel remontant \u00e0 0,1% contre -0,5% auparavant. Ce basculement marque une am\u00e9lioration modeste de la dynamique annuelle de la production manufacturi\u00e8re apr\u00e8s une p\u00e9riode de contraction.<\/p>\n
Corrig\u00e9e des jours ouvr\u00e9s, la derni\u00e8re lecture indique que la production a \u00e9t\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement sup\u00e9rieure \u00e0 celle du m\u00eame mois un an plus t\u00f4t, effa\u00e7ant la baisse pr\u00e9c\u00e9dente. Les donn\u00e9es sugg\u00e8rent davantage une stabilisation qu\u2019un rebond marqu\u00e9, le gain restant proche de la stagnation.<\/p>\n
Le passage de la production industrielle allemande d\u2019un taux n\u00e9gatif \u00e0 un taux positif constitue un signal important pour la zone euro. Nous y voyons un possible point bas pour la premi\u00e8re \u00e9conomie du continent. Il s\u2019agit de la premi\u00e8re hausse en glissement annuel observ\u00e9e depuis pr\u00e8s d\u2019un an, ce qui laisse penser que le pire du ralentissement manufacturier pourrait \u00eatre pass\u00e9.<\/p>\n
Nous estimons que cela justifie un biais haussier sur les actions allemandes via des instruments d\u00e9riv\u00e9s comme les contrats \u00e0 terme sur l\u2019indice DAX. Ces donn\u00e9es industrielles confortent le r\u00e9cent redressement de l\u2019enqu\u00eate ZEW sur le sentiment \u00e9conomique, remont\u00e9e \u00e0 15,2 le mois dernier, son plus haut niveau depuis la fin 2025. Nous nous positionnons en vue d\u2019un mouvement vers le seuil des 18 000 points sur le DAX.<\/p>\n
Le raffermissement du secteur industriel allemand apporte un argument fondamental en faveur d\u2019une position acheteuse sur l\u2019euro. Nous nous int\u00e9ressons \u00e0 des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD, ces donn\u00e9es pouvant contraindre la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 adopter un ton plus restrictif. Avec la derni\u00e8re inflation en zone euro qui se maintient \u00e0 2,5%, la poursuite de la solidit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9duit la probabilit\u00e9 de baisses de taux \u00e0 court terme.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous adoptons une vue baissi\u00e8re sur la dette souveraine allemande. Nous anticipons une remont\u00e9e du rendement du Bund \u00e0 10 ans au-del\u00e0 de son niveau actuel de 2,6%, et envisageons donc l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) ou la vente de contrats \u00e0 terme sur le Bund. Historiquement, une reprise industrielle robuste a r\u00e9guli\u00e8rement exerc\u00e9 une pression haussi\u00e8re sur les rendements, le march\u00e9 r\u00e9duisant la prime li\u00e9e aux craintes de r\u00e9cession.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es sugg\u00e8rent que le risque d\u2019une r\u00e9cession europ\u00e9enne profonde a nettement diminu\u00e9. Nous jugeons opportun de vendre des puts hors la monnaie sur les grandes valeurs industrielles allemandes ainsi que sur l\u2019indice DAX lui-m\u00eame. \u00c0 titre de comparaison, lors de la reprise de 2017, un retournement similaire de la production industrielle avait pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 un rallye durable des actifs europ\u00e9ens au cours des six mois suivants.<\/p>\n\n\n\n