L\u2019USD\/JPY a prolong\u00e9 lundi en fin de s\u00e9ance son repli depuis la zone m\u00e9diane des 162,00, d\u00e9clenchant de nouvelles ventes lors de la s\u00e9ance asiatique de mardi et revenant vers 161,70\u2013161,65. Les pertes ont \u00e9t\u00e9 contenues par l\u2019absence d\u2019intervention des autorit\u00e9s japonaises et par un soutien de fond sur la paire. Les informations selon lesquelles les responsables pourraient s\u2019\u00e9loigner d\u2019une communication \u00ab t\u00e9l\u00e9graphiant \u00bb l\u2019intervention pour privil\u00e9gier un ciblage des sp\u00e9culateurs ont, jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, eu un impact limit\u00e9 et peu durable sur les march\u00e9s, tandis que l\u2019\u00e9cart important de co\u00fbts d\u2019emprunt entre le Japon et des pairs comme les \u00c9tats-Unis maintient le carry trade, pesant sur le JPY, alors que les tensions au Moyen-Orient ajoutent au risque macro\u00e9conomique.<\/p>\n\n
Les pr\u00e9occupations g\u00e9opolitiques se sont intensifi\u00e9es apr\u00e8s qu\u2019une agence de s\u00e9curit\u00e9 maritime a indiqu\u00e9 qu\u2019un p\u00e9trolier avait \u00e9t\u00e9 touch\u00e9 par un projectile non identifi\u00e9 alors qu\u2019il transitait le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, alimentant l\u2019inqui\u00e9tude li\u00e9e au diff\u00e9rend \u00c9tats-Unis\u2013Iran autour de la facturation du passage sur cette route. Ce contexte a soutenu la demande de valeur refuge pour le dollar, m\u00eame si des anticipations plus modestes de hausses de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine temp\u00e8rent la fermet\u00e9 du billet vert. Au Japon, les salaires nominaux ont progress\u00e9 de 3,2% en mai contre 3,6% (r\u00e9vis\u00e9) pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que les salaires r\u00e9els ont augment\u00e9 de 1,4% pour un cinqui\u00e8me mois; les d\u00e9penses des m\u00e9nages ont recul\u00e9 de 0,4% sur un an pour un sixi\u00e8me recul cons\u00e9cutif. Les march\u00e9s se tournent d\u00e9sormais vers les Minutes du FOMC mercredi.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons le repli actuel de l\u2019USD\/JPY vers 161,70 davantage comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat potentielle que comme un changement de tendance. Les facteurs fondamentaux qui soutiennent un yen plus faible et un dollar plus fort restent solidement en place. Tout reflux correctif devrait probablement \u00eatre de courte dur\u00e9e, sauf si les autorit\u00e9s japonaises passent \u00e0 une action concr\u00e8te.<\/p>\n\n
Le principal facteur est le diff\u00e9rentiel de taux, qui rend le carry trade tr\u00e8s attractif. Avec le taux des fed funds maintenu au-dessus de 5% et le taux de la Banque du Japon proche de z\u00e9ro, emprunter en yen pour acheter des dollars procure un portage significatif. Cette r\u00e9alit\u00e9 fondamentale continue d\u2019exercer une pression baissi\u00e8re sur le yen japonais.<\/p>\n\n
Toutefois, il convient de rester vigilant face au risque d\u2019intervention, la paire \u00e9voluant tr\u00e8s au-dessus du niveau de 152,00 qui avait d\u00e9clench\u00e9 une action en 2022. Si les responsables semblent viser les sp\u00e9culateurs par la parole plut\u00f4t que par les actes, un mouvement soudain et brutal pourrait facilement inciter le minist\u00e8re des Finances \u00e0 vendre des dollars. Nous envisageons donc d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) pour exprimer un biais haussier tout en plafonnant notre risque de baisse potentiel.<\/p>\n\n
Les tensions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient, en particulier dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, renforcent l\u2019attrait du dollar en tant que valeur refuge. Les perturbations r\u00e9centes ont ramen\u00e9 les prix du Brent vers 90 dollars le baril, mettant sous pression l\u2019\u00e9conomie japonaise importatrice d\u2019\u00e9nergie et confortant la force du dollar. Dans ces conditions, d\u00e9tenir du yen appara\u00eet moins attractif en p\u00e9riode d\u2019incertitude mondiale.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es \u00e9conomiques japonaises publi\u00e9es cette semaine affaiblissent encore l\u2019argumentaire en faveur du yen. Si les salaires r\u00e9els ont enregistr\u00e9 un cinqui\u00e8me mois de progression, le rythme a ralenti, et les d\u00e9penses des m\u00e9nages continuent de baisser, en recul de 0,4% en mai. Ce tableau domestique peu porteur laisse \u00e0 la Banque du Japon tr\u00e8s peu de marge pour engager un resserrement mon\u00e9taire plus agressif.<\/p>\n\n
Aux \u00c9tats-Unis, des chiffres d\u2019inflation r\u00e9cents montrant que l\u2019inflation sous-jacente (core CPI) reste tenace autour de 3,2% sugg\u00e8rent que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale n\u2019est pas press\u00e9e de baisser les taux. L\u2019attention se portera cette semaine sur les minutes du FOMC, qui, selon nous, devraient conforter un biais \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb. Cette perspective devrait continuer \u00e0 apporter un soutien de fond au dollar face au yen.<\/p>\n\n\n\n