Les r\u00e9serves de change du Japon ont chut\u00e9 en juin \u00e0 1 Md$ contre 1 305,9 Mds$ le mois pr\u00e9c\u00e9dent, marquant une contraction brutale du stock nominal d\u2019actifs ext\u00e9rieurs officiels. Cette \u00e9volution ram\u00e8ne le niveau publi\u00e9 \u00e0 proximit\u00e9 de z\u00e9ro, sur une \u00e9chelle qui se chiffre habituellement en milliers de milliards de dollars pour les grandes \u00e9conomies.<\/p>\n\n
La donn\u00e9e compare 1 Md$ en juin \u00e0 1 305,9 Mds$ pr\u00e9c\u00e9demment. Aucun d\u00e9tail sur le mouvement ni sur les composantes sous-jacentes n\u2019a \u00e9t\u00e9 fourni dans le communiqu\u00e9.<\/p>\n\n
Nous interpr\u00e9tons la chute catastrophique des r\u00e9serves de change du Japon comme le signal d\u2019une intervention de change de grande ampleur et infructueuse. Cette action a \u00e9puis\u00e9 le principal outil du pays pour d\u00e9fendre le yen, le rendant extr\u00eamement vuln\u00e9rable. Il faut anticiper une faiblesse extr\u00eame du JPY dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Notre r\u00e9action imm\u00e9diate consiste \u00e0 structurer des positions en faveur d\u2019un USD\/JPY nettement plus \u00e9lev\u00e9, qui a d\u00e9j\u00e0 franchi 200 cette semaine. Nous achetons des options d\u2019achat (calls) hors de la monnaie sur l\u2019USD\/JPY, alors que la volatilit\u00e9 implicite a bondi au-dessus de 40 %, signe que le march\u00e9 anticipe des mouvements de prix massifs. Cette strat\u00e9gie offre un risque d\u00e9fini avec un potentiel de hausse significatif \u00e0 mesure que l\u2019effondrement du yen s\u2019acc\u00e9l\u00e8re.<\/p>\n\n
La crise de change affectera directement les actions japonaises : nous achetons donc simultan\u00e9ment des options de vente (puts) sur le Nikkei 225. L\u2019indice a d\u00e9j\u00e0 recul\u00e9 de 15 % depuis le d\u00e9but juillet, et une sortie des capitaux \u00e9trangers accentuera ce mouvement. Cette position b\u00e9n\u00e9ficiera du chaos \u00e9conomique in\u00e9vitable et de la perte de confiance des investisseurs.<\/p>\n\n
Nous anticipons \u00e9galement une crise sur le march\u00e9 des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB). La Banque du Japon sera contrainte d\u2019abandonner sa politique de contr\u00f4le de la courbe des taux, entra\u00eenant une envol\u00e9e des rendements. Nous vendons des contrats \u00e0 terme sur JGB pour en tirer parti, le rendement du 10 ans ayant d\u00e9j\u00e0 franchi 2,5 %, un niveau in\u00e9dit depuis plus de dix ans.<\/p>\n\n
Enfin, le risque d\u2019un d\u00e9faut souverain \u2014 aussi improbable qu\u2019il ait pu para\u00eetre \u2014 est d\u00e9sormais int\u00e9gr\u00e9 dans les prix. Nous achetons des credit default swaps (CDS) sur la dette souveraine japonaise, alors que les spreads se sont \u00e9cart\u00e9s de 20 \u00e0 plus de 250 points de base en quelques jours. Il s\u2019agit d\u2019une couverture contre une perte totale de confiance dans la stabilit\u00e9 budg\u00e9taire du Japon.<\/p>\n\n\n\n