Les d\u00e9penses globales des m\u00e9nages japonais ont recul\u00e9 de 0,3 % sur un an en mai. Le chiffre, inf\u00e9rieur \u00e0 z\u00e9ro, a toutefois d\u00e9pass\u00e9 l\u2019attente du march\u00e9, qui tablait sur une baisse de 2,5 %.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart entre la donn\u00e9e publi\u00e9e et le consensus sugg\u00e8re des conditions de consommation plus solides qu\u2019anticip\u00e9 au cours du mois, m\u00eame si les d\u00e9penses se sont malgr\u00e9 tout contract\u00e9es en rythme annuel.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons la statistique des d\u00e9penses des m\u00e9nages de mai, \u00e0 -0,3 %, comme une surprise nettement positive par rapport au consensus de -2,5 %. Cela indique que la r\u00e9silience du consommateur japonais est sous-estim\u00e9e par le march\u00e9. Ce constat remet en cause le narratif d\u2019une \u00e9conomie domestique profond\u00e9ment en difficult\u00e9 et nous conduit \u00e0 ajuster nos positions.<\/p>\n\n
Cette meilleure tenue de la consommation, combin\u00e9e au dernier chiffre de l\u2019inflation sous-jacente (core CPI) de juin ressorti \u00e0 2,4 %, accro\u00eet la pression sur la Banque du Japon. L\u2019argumentaire justifiant le maintien d\u2019une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante s\u2019affaiblit. Nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value le risque d\u2019un tournant plus restrictif de la BoJ dans les prochains mois.<\/p>\n\n
En cons\u00e9quence, nous examinons des positions susceptibles de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un yen plus fort dans les prochaines semaines. Le d\u00e9bouclement du \u00ab carry trade \u00bb sur le yen pourrait \u00eatre marqu\u00e9 et rapide, \u00e0 l\u2019image de ce que nous avons observ\u00e9 apr\u00e8s l\u2019ajustement de politique inattendu fin 2022. Nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le JPY contre le dollar afin de tirer parti d\u2019un potentiel de hausse avec un risque d\u00e9fini.<\/p>\n\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s actions, nous restons prudents sur le Nikkei 225. Si une \u00e9conomie plus robuste est fondamentalement favorable, un resserrement de politique mon\u00e9taire surprise de la BoJ p\u00e8serait vraisemblablement sur les actions \u00e0 mesure que les co\u00fbts d\u2019emprunt augmentent. Nous voyons de la valeur dans l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur le Nikkei comme couverture ou comme position vendeuse sp\u00e9culative face \u00e0 ce risque de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Enfin, nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur l\u2019ensemble des actifs japonais. L\u2019incertitude accrue quant \u00e0 la prochaine d\u00e9cision de la BoJ rend attractives les strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, telles que les straddles sur des paires de devises comme l\u2019USD\/JPY. Nous chercherons \u00e9galement \u00e0 vendre des contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), car tout signal de normalisation de la politique mon\u00e9taire pousserait les rendements \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n\n\n