Les r\u00e9mun\u00e9rations en num\u00e9raire du travail au Japon ont augment\u00e9 de 3,2 % sur un an en mai, en dessous des 3,4 % attendus par le march\u00e9. Cette publication sugg\u00e8re une progression des salaires l\u00e9g\u00e8rement plus mod\u00e9r\u00e9e que pr\u00e9vu.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es s\u2019ajoutent \u00e0 la s\u00e9rie d\u2019indicateurs domestiques surveill\u00e9s pour d\u00e9tecter des signes de hausses de salaires durables, qui alimentent les tendances du revenu des m\u00e9nages et la dynamique de l\u2019inflation. Les march\u00e9s vont d\u00e9sormais \u00e9valuer si ce chiffre inf\u00e9rieur aux attentes modifie les anticipations concernant la trajectoire \u00e0 court terme des pressions sur les prix tir\u00e9es par les salaires au Japon.<\/p>\n
La progression des salaires en mai, plus faible qu\u2019anticip\u00e9, sugg\u00e8re que la Banque du Japon restera r\u00e9ticente \u00e0 durcir de mani\u00e8re significative sa politique mon\u00e9taire. Selon nous, cela affaiblit l\u2019argumentaire en faveur d\u2019un rel\u00e8vement des taux dans un avenir proche. La pression reste donc clairement orient\u00e9e \u00e0 la baisse sur le yen japonais.<\/p>\n
Notre analyse est renforc\u00e9e par les donn\u00e9es de l\u2019inflation core de Tokyo pour juin publi\u00e9es la semaine derni\u00e8re, ressorties \u00e0 1,9 % et repass\u00e9es une nouvelle fois sous la cible de 2 % de la BoJ. De r\u00e9cents commentaires de responsables de la banque ont \u00e9galement insist\u00e9 sur la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une inflation plus durable avant d\u2019agir. Cette combinaison de salaires et d\u2019inflation en demi-teinte plaide pour une poursuite de la faiblesse du yen.<\/p>\n
Dans ce contexte, nous privil\u00e9gions des positions qui b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019une hausse de l\u2019USD\/JPY. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) ou de spreads de calls sur la paire de devises nous para\u00eet judicieux, d\u2019autant que le spot a d\u00e9j\u00e0 franchi 162 ce matin. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois des options USD\/JPY \u00e9volue autour de 9,5 %, un niveau que nous jugeons raisonnable pour construire des positions acheteuses.<\/p>\n
Cet environnement rappelle fortement la p\u00e9riode 2022-2024, durant laquelle un large diff\u00e9rentiel de taux a aliment\u00e9 un puissant carry trade contre le yen. Pour le Nikkei 225, une devise plus faible constitue g\u00e9n\u00e9ralement un soutien pour les grands exportateurs qui dominent l\u2019indice. Nous serions donc prudents avant de prendre des positions baissi\u00e8res sur les actions japonaises.<\/p>\n\n\n\n