L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a effac\u00e9 une partie de ses gains initiaux lundi, les anticipations de rel\u00e8vement des taux s\u2019\u00e9tant att\u00e9nu\u00e9es apr\u00e8s un rapport sur l\u2019emploi non agricole (Nonfarm Payrolls) inf\u00e9rieur aux attentes. L\u2019indice \u00e9voluait autour de 100,92 apr\u00e8s avoir recul\u00e9 depuis un plus haut intrajournalier de 101,14, l\u2019attention se portant d\u00e9sormais sur les prochains signaux concernant la trajectoire de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Le rebond pr\u00e9alable du p\u00e9trole, li\u00e9 aux tensions entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, s\u2019est invers\u00e9 \u00e0 mesure que les conditions de navigation via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz se sont am\u00e9lior\u00e9es apr\u00e8s l\u2019accord de paix int\u00e9rimaire du mois dernier, ce qui all\u00e8ge la pression inflationniste \u00e0 court terme, tout en laissant l\u2019objectif de 2% de la Fed hors d\u2019atteinte et la politique mon\u00e9taire en territoire restrictif.<\/p>\n\n
La tarification des d\u00e9riv\u00e9s a refl\u00e9t\u00e9 ce changement : l\u2019outil CME FedWatch indiquait une probabilit\u00e9 de 77% d\u2019un statu quo lors de la r\u00e9union de ce mois-ci, et la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre est retomb\u00e9e \u00e0 56% contre 63% avant les chiffres de l\u2019emploi. Les discussions diplomatiques entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran demeuraient sans issue, avec des diff\u00e9rends portant sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, les avoirs gel\u00e9s, l\u2019all\u00e8gement des sanctions et les engagements nucl\u00e9aires de T\u00e9h\u00e9ran. C\u00f4t\u00e9 macro\u00e9conomique, l\u2019ISM Services PMI s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 54 en juin, contre 54,5 en mai, prolongeant l\u2019expansion pour un 23e mois ; les op\u00e9rateurs surveillaient \u00e9galement la statistique ADP sur l\u2019emploi (mardi), les inscriptions hebdomadaires au ch\u00f4mage (jeudi) et les minutes du FOMC (mercredi).<\/p>\n\n
Nous observons un essoufflement de la dynamique haussi\u00e8re du dollar am\u00e9ricain, alors que le march\u00e9 dig\u00e8re le rapport sur l\u2019emploi plus faible publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re. La baisse de la probabilit\u00e9 d\u2019un rel\u00e8vement des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 court terme sugg\u00e8re que les positions longues sur le dollar sont devenues plus consensuelles \u2014 et donc plus risqu\u00e9es. Nous estimons qu\u2019il est temps de r\u00e9duire l\u2019exposition \u00e0 une poursuite de l\u2019appr\u00e9ciation du dollar face aux grandes devises.<\/p>\n\n
Le dernier rapport Nonfarm Payrolls, qui selon nous n\u2019a ajout\u00e9 que 155 000 emplois contre un consensus de 210 000, constitue le principal catalyseur de ce changement. Combin\u00e9 \u00e0 un ralentissement de la progression du salaire horaire moyen \u00e0 0,2%, ce tableau offre \u00e0 la Fed un argument clair pour marquer une pause dans son cycle de resserrement. Dans ces conditions, il devient difficile de justifier des positions agressives haussi\u00e8res sur le dollar aux niveaux actuels.<\/p>\n\n
Par ailleurs, avec le repli du WTI \u00e0 78 dollars le baril, une source majeure de pression inflationniste s\u2019est nettement att\u00e9nu\u00e9e. Si les derni\u00e8res donn\u00e9es de core CPI de juin montrent toujours une inflation tenace \u00e0 3,8%, le refroidissement des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie et du travail r\u00e9duit l\u2019urgence d\u2019une action imm\u00e9diate de la Fed. Cela renforce un sc\u00e9nario plus neutre pour le dollar dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement plaide en faveur de la vente de volatilit\u00e9 \u00e0 court terme comme strat\u00e9gie potentiellement efficace, le dollar pouvant entrer dans une phase d\u2019\u00e9volution en range. Nous envisageons la vente de strangles sur des paires comme l\u2019EUR\/USD, afin de tirer parti de ce que nous anticipons \u00eatre une baisse de la volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e \u00e0 l\u2019approche de la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Historiquement, des p\u00e9riodes similaires d\u2019ambigu\u00eft\u00e9 sur la politique de la Fed, comme \u00e0 la mi-2019, ont conduit \u00e0 des phases prolong\u00e9es de consolidation sur les march\u00e9s des changes.<\/p>\n\n
Nous suivrons de pr\u00e8s les minutes du FOMC publi\u00e9es ce mercredi, afin d\u2019identifier tout \u00e9l\u00e9ment de langage confirmant une pause d\u00e9pendante des donn\u00e9es. L\u2019indice du dollar fait actuellement face \u00e0 une r\u00e9sistance autour de 101,15, et une cassure nette sous le support de 100,50 pourrait signaler une correction plus marqu\u00e9e. D\u2019ici l\u00e0, nous consid\u00e9rerons le march\u00e9 comme \u00e9voluant en range et ajusterons nos strat\u00e9gies options en cons\u00e9quence.<\/p>\n\n\n\n