Rabobank s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque de r\u00e9serve de Nouvelle-Z\u00e9lande (RBNZ) rel\u00e8ve ses taux de 25 pdb lors de sa r\u00e9union du 8 juillet, portant le taux directeur \u00e0 2,5%, conform\u00e9ment au consensus de l\u2019enqu\u00eate Bloomberg, m\u00eame si les pr\u00e9visions restent partag\u00e9es. La banque met en avant des signaux mitig\u00e9s en provenance du \u00ab shadow board \u00bb n\u00e9o-z\u00e9landais, l\u2019att\u00e9nuation des pressions inflationnistes \u00e0 mesure que les prix du p\u00e9trole reculent, ainsi qu\u2019une reprise int\u00e9rieure fragile. Elle indique \u00e9galement que le NZD s\u2019est \u00e9chang\u00e9 sous pression, se classant avant-dernier du tableau de performance G10 sur une journ\u00e9e, devant le JPY.<\/p>\n
Le p\u00e9trole avait constitu\u00e9 un risque inflationniste apr\u00e8s la fermeture, plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, et le gouverneur Breman avait d\u00e9clar\u00e9 apr\u00e8s la r\u00e9union de mai que les taux devraient augmenter cette ann\u00e9e afin de contenir l\u2019inflation. Depuis la signature, le 17 juin, d\u2019un m\u00e9morandum d\u2019entente entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, le p\u00e9trole est retomb\u00e9 \u00e0 des niveaux observ\u00e9s juste avant le d\u00e9but de la guerre. La valorisation de march\u00e9 sugg\u00e8re pr\u00e8s de quatre nouvelles hausses de 25 pdb au cours des douze prochains mois, vers environ 3,18% contre 2,25% actuellement, globalement en ligne avec la fourchette 3\u20133,25% du shadow board ; Rabobank voit donc un potentiel haussier limit\u00e9 pour le NZD et des \u00e9changes heurt\u00e9s sur le NZD\/USD, sensibles \u00e0 tout changement de ton de la RBNZ.<\/p>\n
Alors que la Banque de r\u00e9serve de Nouvelle-Z\u00e9lande devrait proc\u00e9der demain \u00e0 un rel\u00e8vement de taux de 25 points de base, nous estimons que cette d\u00e9cision est d\u00e9j\u00e0 enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9e dans le prix de la devise. Les swaps OIS (overnight index swaps) escomptent actuellement un taux terminal de 3,20% d\u2019ici mi-2027, ce qui montre que le march\u00e9 adh\u00e8re pleinement \u00e0 la trajectoire restrictive de la RBNZ. Cela laisse tr\u00e8s peu de place \u00e0 une surprise encore plus \u00ab hawkish \u00bb et sugg\u00e8re que le risque pour le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais est orient\u00e9 \u00e0 la baisse.<\/p>\n
Nous observons des signaux susceptibles de rendre la banque centrale plus h\u00e9sitante quant \u00e0 la poursuite de son cap agressif, ce qui fragilise la devise. Les chiffres trimestriels d\u2019inflation (CPI) publi\u00e9s la semaine derni\u00e8re sont ressortis \u00e0 0,8%, en de\u00e7\u00e0 des attentes, tandis que les derni\u00e8res enqu\u00eates ANZ de confiance des entreprises sont pass\u00e9es sous le seuil neutre de 50 points. Ces \u00e9l\u00e9ments, combin\u00e9s au recul des prix du p\u00e9trole \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, r\u00e9duisent la pression en faveur d\u2019un biais excessivement agressif.<\/p>\n
Dans la mesure o\u00f9 une grande partie du durcissement est d\u00e9j\u00e0 anticip\u00e9e, nous pensons que l\u2019achat d\u2019options put sur NZD\/USD constitue une strat\u00e9gie prudente avant l\u2019annonce. Cela permet de s\u2019exposer \u00e0 une baisse potentielle si la communication prospective (forward guidance) de la RBNZ d\u00e9\u00e7oit des anticipations de march\u00e9 \u00e9lev\u00e9es. Tout signal indiquant que la banque s\u2019\u00e9loigne de son ton restrictif pourrait facilement d\u00e9clencher une vague de ventes.<\/p>\n
Pour les traders qui anticipent une devise contenue, nous voyons une opportunit\u00e9 dans la vente de volatilit\u00e9. Une strat\u00e9gie d\u2019\u00ab iron condor \u00bb, qui profite si le NZD\/USD reste dans une fourchette de prix donn\u00e9e, s\u2019accorde avec l\u2019id\u00e9e d\u2019un potentiel haussier limit\u00e9 et d\u2019un risque baissier possiblement amorti. Cette approche est pertinente si la RBNZ rel\u00e8ve ses taux comme pr\u00e9vu, tout en \u00e9vitant de s\u2019engager sur un cap futur plus agressif.<\/p>\n
Cela n\u2019est pas sans rappeler la p\u00e9riode 2014-2015, lorsque le cycle de hausses agressives de la RBNZ avait \u00e9t\u00e9 rapidement invers\u00e9, entra\u00eenant une forte baisse du dollar kiwi. L\u2019histoire montre que lorsque la valorisation de march\u00e9 prend une avance significative sur la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique, la devise devient tr\u00e8s vuln\u00e9rable \u00e0 tout changement de ton. Ce pr\u00e9c\u00e9dent historique renforce aujourd\u2019hui notre prudence.<\/p>\n\n\n\n