L\u2019USD\/JPY \u00e9voluait autour de 162,30 lundi, en hausse de 0,58% sur la s\u00e9ance, alors que le rebond apr\u00e8s le repli de la semaine derni\u00e8re s\u2019est prolong\u00e9. La paire s\u2019est rapproch\u00e9e du sommet proche de 40 ans \u00e0 162,84 atteint mercredi, la vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar am\u00e9ricain maintenant le yen sous pression. La demande de billet vert a r\u00e9sist\u00e9 malgr\u00e9 un rapport sur l\u2019emploi (Nonfarm Payrolls) inf\u00e9rieur aux attentes, tandis que les tensions au Moyen-Orient, centr\u00e9es sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, ont \u00e9galement soutenu les flux vers les valeurs refuges. Les march\u00e9s r\u00e9\u00e9valuent les perspectives de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, ce qui renforce le ton sur le march\u00e9 des changes.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00c9tats-Unis\u2013Japon continue de soutenir les strat\u00e9gies de portage (carry trades) contre le yen, la normalisation graduelle de la politique de la Banque du Japon laissant encore les taux nettement en dessous de ceux des autres grandes banques centrales. Les responsables japonais ont r\u00e9it\u00e9r\u00e9 qu\u2019ils \u00e9taient pr\u00eats \u00e0 intervenir contre des mouvements jug\u00e9s excessifs, sans toutefois passer \u00e0 l\u2019action, et certains acteurs de march\u00e9 anticipent des op\u00e9rations non annonc\u00e9es. MUFG pr\u00e9voit que le taux directeur de la BoJ atteindra 1,5% d\u2019ici janvier 2027 et projette une prochaine hausse en septembre, citant l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation et la remont\u00e9e des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises. HSBC s\u2019attend \u00e0 ce qu\u2019une fourchette de cotation plus \u00e9lev\u00e9e de l\u2019USD\/JPY perdure tant que le diff\u00e9rentiel restera large, avec des interventions cibl\u00e9es du minist\u00e8re des Finances afin de limiter une d\u00e9pr\u00e9ciation excessive du JPY.<\/p>\n\n
\u00c0 mesure que l\u2019USD\/JPY s\u2019approche de niveaux in\u00e9dits depuis quarante ans, nous estimons que le moteur principal demeure le diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. L\u2019\u00e9cart actuel entre le taux des Fed Funds \u00e0 4,75% et le taux directeur de la Banque du Japon \u00e0 0,25% continue de rendre le carry trade exceptionnellement rentable. Cette force fondamentale sugg\u00e8re qu\u2019un soutien sous-jacent \u00e0 la paire devrait persister \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Le risque majeur, toutefois, est une intervention de change non annonc\u00e9e des autorit\u00e9s japonaises, qu\u2019il est impossible d\u2019ignorer \u00e0 ces niveaux. Nous avons vu comment les autorit\u00e9s avaient d\u00e9pens\u00e9 plus de 60 milliards de dollars en 2022 pour d\u00e9fendre le yen lorsqu\u2019il s\u2019\u00e9changeait dans la zone des 150, de sorte que le niveau actuel au-dessus de 162 s\u2019inscrit pleinement en \u00ab zone de danger \u00bb. Les risk reversals \u00e0 un mois affichent d\u00e9sormais la prime la plus \u00e9lev\u00e9e de l\u2019ann\u00e9e en faveur des calls JPY, signe que les op\u00e9rateurs paient activement pour se couvrir contre un mouvement baissier.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous ne recommandons pas de positions longues \u00ab directionnelles \u00bb pures, le risque d\u2019une baisse soudaine de 5 yens \u00e9tant trop \u00e9lev\u00e9. Nous privil\u00e9gions plut\u00f4t l\u2019achat d\u2019options put hors de la monnaie, avec des \u00e9ch\u00e9ances fin juillet ou ao\u00fbt. Cela permet de couvrir une exposition longue existante ou de se positionner en vue d\u2019un retournement brutal d\u00e9clench\u00e9 par une intervention.<\/p>\n\n
La tension entre la forte tendance haussi\u00e8re et la menace d\u2019intervention a propuls\u00e9 la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 trois mois de la paire au-del\u00e0 de 11,5%. Nous y voyons une opportunit\u00e9 d\u2019initier des strat\u00e9gies longues volatilit\u00e9, telles que l\u2019achat de straddles. Cette position serait profitable si la paire conna\u00eet un mouvement significatif dans un sens ou dans l\u2019autre, qu\u2019elle inscrive de nouveaux sommets ou qu\u2019elle soit contrainte de baisser sous l\u2019effet du minist\u00e8re des Finances.<\/p>\n\n
Nous surveillons \u00e9galement les donn\u00e9es d\u2019inflation japonaises, le dernier CPI core de Tokyo \u00e0 2,9% ajoutant de la pression sur la Banque du Japon pour normaliser sa politique plus rapidement. Alors que le march\u00e9 int\u00e8gre progressivement une hausse de taux en septembre, il pourrait encore sous-estimer la d\u00e9termination de la banque centrale. Nous estimons que des options d\u2019achat (calls) JPY de maturit\u00e9 plus longue offrent un moyen peu co\u00fbteux de sp\u00e9culer sur un cycle de resserrement plus agressif de la BoJ d\u2019ici 2027.<\/p>\n\n\n\n