Le gouverneur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale Christopher Waller a d\u00e9clar\u00e9 que la guidance prospective peut amplifier la politique mon\u00e9taire lorsqu\u2019elle est bien utilis\u00e9e, tout en avertissant qu\u2019elle peut contraindre la prise de d\u00e9cision si elle devient trop prescriptive ou rigide, en particulier en p\u00e9riode d\u2019incertitude. S\u2019exprimant lors d\u2019une conf\u00e9rence de la Banque d\u2019Italie \u00e0 Rome, il a qualifi\u00e9 la guidance d\u2019\u00ab outil pr\u00e9cieux \u00bb et indiqu\u00e9 qu\u2019elle avait, \u00e0 certains moments, am\u00e9lior\u00e9 l\u2019\u00e9laboration de la politique mon\u00e9taire. Il a cit\u00e9 la fin 2021 comme exemple d\u2019une guidance ayant acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 la transmission de la politique, tout en soulignant que tout b\u00e9n\u00e9fice peut s\u2019estomper si la guidance r\u00e9duit la marge de man\u0153uvre des d\u00e9cideurs face \u00e0 l\u2019\u00e9volution des conditions.<\/p>\n
Waller a indiqu\u00e9 que les responsables de la Fed restent attach\u00e9s \u00e0 l\u2019objectif d\u2019inflation de 2 %, et il a jug\u00e9 que les risques inflationnistes s\u2019\u00e9taient accrus tandis que le march\u00e9 du travail semble se stabiliser. Il a \u00e9galement d\u00e9clar\u00e9 que la Fed doit expliquer clairement sa fonction de r\u00e9action lorsque les march\u00e9s ne la comprennent pas, et a ajout\u00e9 que la banque centrale ne maintiendra pas des taux bas pour faciliter le financement des d\u00e9ficits du gouvernement am\u00e9ricain. Par ailleurs, il a dit pr\u00e9f\u00e9rer une cible d\u2019inflation sous forme de fourchette, mais a estim\u00e9 qu\u2019un changement de cible aujourd\u2019hui ne serait pas cr\u00e9dible. Il n\u2019a pas comment\u00e9 la conjoncture actuelle ni les perspectives de politique mon\u00e9taire de la Fed.<\/p>\n
Nous interpr\u00e9tons les commentaires r\u00e9cents comme le signal que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale privil\u00e9gie la flexibilit\u00e9 plut\u00f4t que des engagements clairs de long terme. Cela signifie que les prochaines d\u00e9cisions de politique seront tr\u00e8s sensibles aux donn\u00e9es \u00e0 venir, plut\u00f4t qu\u2019enferm\u00e9es dans une trajectoire pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e. Pour les traders, cela implique de s\u2019attendre \u00e0 une guidance moins fiable et \u00e0 davantage de volatilit\u00e9 autour des principales publications macro\u00e9conomiques.<\/p>\n
Ce changement intervient alors que les risques inflationnistes semblent r\u00e9appara\u00eetre, l\u2019indice Core CPI le plus r\u00e9cent de juin 2026 remontant \u00e0 3,1 % en glissement annuel, r\u00e9sistant \u00e0 une baisse franche. L\u2019engagement affich\u00e9 de la Fed envers la cible de 2 %, tout en reconnaissant une pr\u00e9f\u00e9rence pour une fourchette, sugg\u00e8re qu\u2019un biais hawkish persistera. Nous pensons que le march\u00e9 pourrait sous-estimer la d\u00e9termination de la Fed \u00e0 maintenir des taux restrictifs dans cet environnement.<\/p>\n
Dans le m\u00eame temps, le march\u00e9 du travail para\u00eet solide, le rapport sur l\u2019emploi de juin faisant \u00e9tat de 190 000 cr\u00e9ations nettes et d\u2019un taux de ch\u00f4mage stable \u00e0 3,9 %. Cette vigueur donne aux responsables la marge n\u00e9cessaire pour se concentrer pleinement sur l\u2019inflation sans craindre un effondrement \u00e9conomique. Nous anticipons donc que tout signe de persistance de l\u2019inflation sera accueilli par une r\u00e9ponse de politique ferme.<\/p>\n
Compte tenu de cette incertitude accrue, nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux. Nous voyons de la valeur dans des strat\u00e9gies pouvant profiter de mouvements de march\u00e9 marqu\u00e9s, comme l\u2019achat de straddles sur options de contrats futures sur Treasuries avant le prochain rapport CPI ou la prochaine r\u00e9union du FOMC. Cela permet de se positionner pour une r\u00e9action significative dans un sens comme dans l\u2019autre.<\/p>\n
Nous nous souvenons que la guidance particuli\u00e8rement ferme de fin 2021 avait rapidement avanc\u00e9 les anticipations de march\u00e9 sur les taux. L\u2019environnement actuel pourrait produire l\u2019effet inverse, la posture \u00ab data-dependent \u00bb de la Fed pouvant conduire \u00e0 des revalorisations soudaines et abruptes apr\u00e8s une seule surprise sur une statistique. Cela cr\u00e9e des opportunit\u00e9s tactiques pour ceux qui sont positionn\u00e9s en faveur d\u2019un pic de volatilit\u00e9.<\/p>\n
L\u2019accent mis sur la clarification de la fonction de r\u00e9action de la Fed sugg\u00e8re qu\u2019elle est actuellement mal comprise par le march\u00e9. Cette ambigu\u00eft\u00e9 est source d\u2019opportunit\u00e9s, et nous devrions nous concentrer sur les futures de taux courts, qui seront les plus sensibles \u00e0 tout changement de ton, hawkish ou dovish. Nous nous positionnons pour que ces instruments r\u00e9agissent de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e aux donn\u00e9es \u00e9conomiques dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n