La paire GBP\/JPY a progress\u00e9 lundi jusqu\u2019\u00e0 environ 216,75, en hausse de 0,60% sur la s\u00e9ance, touchant des niveaux plus observ\u00e9s depuis janvier 2008, sur fond de faiblesse persistante du yen japonais. De son c\u00f4t\u00e9, l\u2019USD\/JPY est revenu sur son plus haut en quatre d\u00e9cennies, maintenant l\u2019attention du march\u00e9 sur un risque d\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes apr\u00e8s que des responsables japonais ont r\u00e9affirm\u00e9 \u00eatre pr\u00eats \u00e0 r\u00e9pondre \u00e0 des mouvements jug\u00e9s excessifs.<\/p>\n
La Banque du Japon a mis fin en mars 2024 \u00e0 plus d\u2019une d\u00e9cennie de politique ultra-accommodante et a depuis relev\u00e9 son taux directeur, le portant \u00e0 1,0% contre 0,75% lors de la r\u00e9union de juin, un plus haut depuis 1995. Malgr\u00e9 tout, les taux restent faibles au regard des autres grandes \u00e9conomies, ce qui entretient l\u2019\u00e9cart de taux qui soutient les strat\u00e9gies de carry trade vers des devises comme la livre sterling. La hausse des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises n\u2019a pas apport\u00e9 de soutien au yen, dans la mesure o\u00f9 des rendements plus \u00e9lev\u00e9s impliquent aussi un alourdissement futur de la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats; le rendement du JGB \u00e0 10 ans est mont\u00e9 \u00e0 2,83% lundi, son plus haut depuis mai 1997, tandis que le ratio dette\/PIB du Japon demeure au-dessus de 250%.<\/p>\n
Nous estimons que la forte tendance haussi\u00e8re de la GBP\/JPY est principalement aliment\u00e9e par l\u2019\u00e9cart de taux. Avec un taux directeur de la Banque d\u2019Angleterre \u00e0 4,0% contre 1,0% pour la Banque du Japon, l\u2019attrait du carry trade est ind\u00e9niable. Nous pouvons recourir \u00e0 des options d\u2019achat (calls) pour profiter d\u2019\u00e9ventuels gains suppl\u00e9mentaires tout en d\u00e9finissant strictement notre risque maximal.<\/p>\n
Le principal risque pour cette strat\u00e9gie est une intervention soudaine des autorit\u00e9s japonaises, susceptible de provoquer un retournement brutal. Il suffit de se rappeler les interventions de fin 2022, lorsque les autorit\u00e9s avaient renforc\u00e9 le yen de plus de 3% en une seule s\u00e9ance, pour mesurer la rapidit\u00e9 avec laquelle cela peut se produire. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) hors de la monnaie constitue une mani\u00e8re prudente de couvrir notre exposition longue contre une baisse aussi soudaine.<\/p>\n
La nervosit\u00e9 du march\u00e9 face au risque d\u2019intervention maintient une prime d\u2019options \u00e9lev\u00e9e. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur la GBP\/JPY \u00e9volue actuellement autour de 12,5%, bien au-dessus de sa moyenne sur cinq ans, ce qui rend les options relativement co\u00fbteuses. Cela sugg\u00e8re que les strat\u00e9gies sur options que nous mettons en place doivent \u00eatre soigneusement structur\u00e9es afin d\u2019int\u00e9grer ces surco\u00fbts.<\/p>\n
Sur le plan fondamental, nous consid\u00e9rons que la faiblesse du yen rel\u00e8ve d\u2019un probl\u00e8me structurel de long terme. La dette publique japonaise d\u00e9passe 260% du PIB, un niveau qui rend des hausses de taux significatives et durables tr\u00e8s difficiles \u00e0 financer pour le gouvernement. En cons\u00e9quence, nous estimons que tout renforcement du yen li\u00e9 \u00e0 une intervention serait probablement de courte dur\u00e9e et pourrait constituer une opportunit\u00e9 pour initier de nouvelles positions longues.<\/p>\n\n\n\n