Des donn\u00e9es am\u00e9ricaines sur l\u2019emploi plus faibles et un reflux de l\u2019inflation ont r\u00e9duit la pression en faveur d\u2019un durcissement suppl\u00e9mentaire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, laissant les anticipations de politique mon\u00e9taire davantage centr\u00e9es sur la question de savoir si la croissance ralentit de mani\u00e8re ordonn\u00e9e. L\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers l\u2019activit\u00e9 des services, l\u2019indice PMI des services de S&P Global publi\u00e9 lundi et l\u2019ISM Services \u00e9tant per\u00e7us comme les principaux tests pour la trajectoire des taux \u00e0 court terme, aux c\u00f4t\u00e9s de quelques interventions de membres de la Fed.<\/p>\n\n
La faiblesse du dernier chiffre des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (NFP) a raviv\u00e9 l\u2019id\u00e9e que la demande de travail se refroidit apr\u00e8s une s\u00e9rie de publications plus solides, conduisant \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer l\u2019ampleur du resserrement suppl\u00e9mentaire dont la Fed pourrait avoir besoin. Des indicateurs de services plus faibles conforteraient l\u2019id\u00e9e que la Fed n\u2019est pas encline \u00e0 agir imm\u00e9diatement et pourraient prolonger la r\u00e9cente d\u00e9tente des rendements sur le court terme, tandis que des chiffres plus fermes appelleraient \u00e0 la prudence avant de tirer des conclusions d\u2019un seul NFP d\u00e9cevant. Sur les march\u00e9s \u00e9mergents, le positionnement est d\u00e9crit comme une rotation plut\u00f4t qu\u2019un retrait, la hausse des rendements am\u00e9ricains incitant \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer des expositions obligataires jug\u00e9es trop consensuelles.<\/p>\n\n
Nous estimons que le march\u00e9 recherche d\u00e9sormais une validation apr\u00e8s le r\u00e9cent soulagement. Des chiffres de l\u2019emploi plus faibles vendredi dernier, avec seulement 110 000 cr\u00e9ations de postes contre 180 000 attendues, ainsi qu\u2019un ralentissement de l\u2019inflation, ont r\u00e9duit l\u2019urgence de nouvelles hausses de taux. Mais il faut d\u00e9sormais v\u00e9rifier si ce ralentissement est ma\u00eetrisable ou si les anticipations de politique mon\u00e9taire sont all\u00e9es trop loin.<\/p>\n\n
Cette semaine, les publications les plus importantes sont le PMI de S&P Global et l\u2019ISM Services. Elles permettront de d\u00e9terminer si la faiblesse des cr\u00e9ations d\u2019emplois observ\u00e9e la semaine derni\u00e8re se r\u00e9percute sur l\u2019activit\u00e9 plus globale. Le consensus pour l\u2019indice ISM Services se situe actuellement autour de 53,0.<\/p>\n\n
Si ces rapports ressortent en dessous des attentes, cela renforcerait l\u2019argument selon lequel la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a termin\u00e9 de remonter ses taux pour ce cycle. Nous chercherions \u00e0 nous positionner pour une baisse des rendements courts via des options sur les futures SOFR ou en achetant des contrats futures sur le Treasury \u00e0 2 ans. Ce mouvement anticiperait que le march\u00e9 \u00e9limine compl\u00e8tement toute prime de resserrement r\u00e9siduelle.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, une lecture solide au-dessus de 53,0 plaiderait pour davantage de prudence et sugg\u00e9rerait que le rapport sur l\u2019emploi de la semaine derni\u00e8re pourrait \u00eatre atypique. Cela rappellerait des faux signaux similaires durant le cycle de resserrement 2022-2023, o\u00f9 un seul point de donn\u00e9es ne marquait pas l\u2019\u00e9mergence d\u2019une nouvelle tendance. Dans ce sc\u00e9nario, nous envisagerions d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les futures obligataires comme couverture contre un nouveau mouvement de hausse des rendements.<\/p>\n\n
L\u2019indice de volatilit\u00e9 du CBOE (VIX) est retomb\u00e9 autour de 13, ce qui sugg\u00e8re un certain degr\u00e9 de complaisance du march\u00e9. Cela rend l\u2019achat d\u2019options relativement peu co\u00fbteux, offrant un moyen efficace de se positionner en cas de surprise sur les donn\u00e9es des services. Nous y voyons une opportunit\u00e9 de constituer des positions de protection contre un retournement brutal des anticipations de taux.<\/p>\n\n
Sur le front des changes, une s\u00e9rie d\u2019indicateurs de services plus faibles exercerait probablement une pression significative sur le dollar am\u00e9ricain. Nous exprimerions cette vue en achetant des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD ou des options de vente (puts) sur l\u2019USD\/JPY. Ces strat\u00e9gies profiteraient d\u2019un d\u00e9sengagement du dollar \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux \u00e9voluent en sa d\u00e9faveur.<\/p>\n\n\n\n