USD\/JPY a prolong\u00e9 sa hausse pour une deuxi\u00e8me s\u00e9ance, \u00e9voluant pr\u00e8s de 161,70 en Asie, le yen s\u2019affaiblissant sous l\u2019effet de la hausse des co\u00fbts d\u2019importation, alors m\u00eame que le rendement du JGB japonais \u00e0 10 ans a grimp\u00e9 vers un nouveau plus haut de 30 ans \u00e0 2,79 %. Le dollar est rest\u00e9 ferme, les march\u00e9s continuant d\u2019anticiper plusieurs hausses de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale plus tard cette ann\u00e9e, malgr\u00e9 l\u2019att\u00e9nuation des inqui\u00e9tudes sur l\u2019inflation li\u00e9e \u00e0 la normalisation des flux de p\u00e9trole via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. L\u2019outil CME FedWatch a \u00e9valu\u00e9 \u00e0 77,3 % la probabilit\u00e9 de rel\u00e8vements de taux d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, et l\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers la publication, mercredi, des minutes de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de juin de la Fed.<\/p>\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont influenc\u00e9 les anticipations de taux : les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (Nonfarm Payrolls) ont fait \u00e9tat de 57 000 emplois ajout\u00e9s le mois dernier, contre 110 000 attendus. Le taux de ch\u00f4mage a n\u00e9anmoins l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 \u00e0 4,2 %, contre 4,3 % en mai. Par ailleurs, le pr\u00e9sident de la Fed a r\u00e9affirm\u00e9 l\u2019engagement de la banque centrale envers l\u2019objectif de stabilit\u00e9 des prix \u00e0 2 % et indiqu\u00e9 que les risques d\u2019inflation et les anticipations ont commenc\u00e9 \u00e0 se mod\u00e9rer au cours du mois \u00e9coul\u00e9. Le contexte plus large reste d\u00e9termin\u00e9 par la politique de la Banque du Japon et les diff\u00e9rentiels de rendement : l\u2019ultra-accommodant de 2013 \u00e0 2024 a pes\u00e9 sur le yen, tandis que la normalisation post-2024 et les baisses de taux ailleurs ont r\u00e9duit l\u2019\u00e9cart de taux \u00e0 10 ans entre les \u00c9tats-Unis et le Japon.<\/p>\n
Nous observons la paire USD\/JPY tester des plus hauts de plusieurs d\u00e9cennies autour de 161,70, un niveau comportant un risque significatif. Ce mouvement est principalement aliment\u00e9 par l\u2019anticipation que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale poursuivra ses rel\u00e8vements de taux, tandis que la Banque du Japon resterait en retrait. Ce diff\u00e9rentiel de taux demeure le principal moteur du rallye de la paire.<\/p>\n
\u00c0 ces niveaux, il convient d\u2019\u00eatre extr\u00eamement prudent quant au risque d\u2019intervention des autorit\u00e9s japonaises pour soutenir leur devise. Historiquement, le minist\u00e8re japonais des Finances est intervenu pour acheter du yen lorsque le dollar franchit la zone 155-160, comme cela s\u2019est produit \u00e0 plusieurs reprises en 2024. Le niveau \u00e9lev\u00e9 des co\u00fbts d\u2019importation accro\u00eet la pression politique en faveur d\u2019une action.<\/p>\n
Le march\u00e9 int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 77,3 % de hausses de taux de la Fed d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, ce qui soutient la vigueur du dollar. Toutefois, le dernier rapport sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis a d\u00e9\u00e7u, avec seulement 57 000 cr\u00e9ations, tr\u00e8s en de\u00e7\u00e0 des 110 000 attendues. Ces chiffres faibles contredisent directement l\u2019id\u00e9e que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine serait suffisamment robuste pour absorber plusieurs rel\u00e8vements suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n
Compte tenu de cette divergence entre le pricing de march\u00e9 et les donn\u00e9es \u00e9conomiques, nous estimons que l\u2019achat de calls sur JPY (ou de puts sur USD\/JPY) constitue une strat\u00e9gie prudente. Cela permet de se positionner en vue d\u2019un repli potentiellement brutal de la paire, soit \u00e0 la suite d\u2019une intervention surprise de la Banque du Japon, soit si la Fed laisse entendre une pause. Nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9 implicite dans les semaines \u00e0 venir, rendant les options particuli\u00e8rement attractives.<\/p>\n
Notre priorit\u00e9 imm\u00e9diate est la publication, ce mercredi, des minutes de la r\u00e9union de juin de la Fed. Nous analyserons le texte \u00e0 la recherche de tout signe d\u2019inqui\u00e9tude accrue des responsables face au ralentissement \u00e9conomique. Les prochaines publications sur l\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis seront \u00e9galement d\u00e9terminantes pour juger si les pressions sur les prix se sont suffisamment att\u00e9nu\u00e9es pour amener la Fed \u00e0 infl\u00e9chir sa trajectoire.<\/p>\n
Il faut aussi prendre en compte le r\u00f4le traditionnel du yen comme valeur refuge. Si le mauvais rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain marque le d\u00e9but d\u2019un ralentissement \u00e9conomique mondial plus large, les capitaux pourraient rapidement se reporter vers le yen pour des raisons de s\u00e9curit\u00e9. Cela entra\u00eenerait une baisse de l\u2019USD\/JPY, ind\u00e9pendamment de toute action directe des banques centrales.<\/p>\n\n\n\n