L\u2019USD\/JPY a rebondi vendredi apr\u00e8s avoir c\u00e9d\u00e9 pr\u00e8s de 0,90 % lors de la s\u00e9ance pr\u00e9c\u00e9dente, sur fond de rumeurs d\u2019intervention japonaise apr\u00e8s la glissade du yen \u00e0 un plus bas de 40 ans plus t\u00f4t dans la semaine. La paire \u00e9voluait autour de 161,25, apr\u00e8s avoir touch\u00e9 plus t\u00f4t 160,49, son niveau le plus faible depuis le 18 juin. Le ministre japonais des Finances a indiqu\u00e9 que les autorit\u00e9s \u00e9taient pr\u00eates \u00e0 r\u00e9agir \u00e0 des mouvements excessifs et qu\u2019elles se coordonnaient \u00e9troitement avec les \u00c9tats-Unis, maintenant les march\u00e9s en alerte quant \u00e0 de nouvelles mesures.<\/p>\n
Le dollar s\u2019est stabilis\u00e9 apr\u00e8s que des donn\u00e9es d\u2019emplois am\u00e9ricaines (Nonfarm Payrolls) plus faibles que pr\u00e9vu ont d\u00e9clench\u00e9 des ventes et temp\u00e9r\u00e9 les anticipations d\u2019une hausse imminente des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. L\u2019indice du dollar se situait pr\u00e8s de 100,80 apr\u00e8s un repli \u00e0 100,56, tandis que l\u2019outil CME FedWatch \u00e9valuait la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse en septembre \u00e0 53 %, contre 63 %, et les chances pour d\u00e9cembre \u00e0 76,8 %. L\u2019inflation reste au-dessus de l\u2019objectif de 2 % de la Fed, et l\u2019objectif de 2 % de la Banque du Japon guide sa politique depuis le virage de 2013 vers des conditions ultra-accommodantes, incluant le QQE, des taux n\u00e9gatifs et le contr\u00f4le du rendement \u00e0 10 ans, avant un rel\u00e8vement des taux en mars 2024 ; toutefois, les diff\u00e9rentiels de taux et les op\u00e9rations de carry trade continuent de soutenir le biais haussier de l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n
Compte tenu du rebond de l\u2019USD\/JPY vers 161,25, nous devons rester extr\u00eamement prudents face au risque d\u2019une nouvelle intervention directe des autorit\u00e9s japonaises. Ce rebond intervient apr\u00e8s un repli brutal, probablement provoqu\u00e9 par une action officielle visant \u00e0 soutenir le yen. Les autorit\u00e9s ont d\u00e9pens\u00e9 plus de 60 milliards de dollars au printemps 2024 pour d\u00e9fendre la devise ; leurs menaces d\u2019agir contre des mouvements excessifs sont donc cr\u00e9dibles.<\/p>\n
Le risque imm\u00e9diat dans les prochaines semaines est une chute soudaine et marqu\u00e9e de la paire, rendant les positions acheteuses \u00ab au comptant \u00bb dangereuses. Tout mouvement vers la zone 163-165 d\u00e9clenchera probablement une nouvelle vague de ventes de la part des autorit\u00e9s japonaises. Nous devons donc consid\u00e9rer ces niveaux \u00e9lev\u00e9s comme des opportunit\u00e9s de prise de b\u00e9n\u00e9fices ou de couverture, plut\u00f4t que comme des points d\u2019entr\u00e9e pour de nouveaux paris haussiers agressifs.<\/p>\n
C\u00f4t\u00e9 am\u00e9ricain, le repli du dollar semble temporaire malgr\u00e9 un rapport sur l\u2019emploi d\u00e9cevant. Avec une inflation sous-jacente am\u00e9ricaine toujours tenace autour de 2,8 %, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait difficilement op\u00e9rer un pivot vers des baisses de taux agressives. Le march\u00e9 repousse surtout le calendrier des baisses de taux, sans les \u00e9carter, ce qui constitue un plancher pour le dollar.<\/p>\n
Le r\u00e9cit fondamental n\u2019a pas chang\u00e9, ce qui explique pourquoi la paire remonte r\u00e9guli\u00e8rement. L\u2019\u00e9cart massif entre le taux directeur de la Fed \u00e0 5,5 % et le taux quasi nul de la Banque du Japon demeure le principal moteur. Ce diff\u00e9rentiel de taux, au plus haut depuis plus de deux d\u00e9cennies, rend le financement en yen pour acheter des dollars \u2014 le carry trade \u2014 trop rentable pour \u00eatre ignor\u00e9.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement se pr\u00eate \u00e0 l\u2019utilisation des options afin de g\u00e9rer ces pressions contradictoires. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/JPY constitue une strat\u00e9gie prudente. Cela permet de capter une poursuite de la hausse li\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9cart de taux, tout en limitant le risque \u00e0 la prime pay\u00e9e si une intervention devait survenir.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 implicite devrait rester \u00e9lev\u00e9e en raison de la menace constante d\u2019une action officielle. Cela rend la vente de puts hors de la monnaie attractive pour g\u00e9n\u00e9rer du revenu, mais cette strat\u00e9gie comporte un risque important. Nous ne la recommanderions qu\u2019aux op\u00e9rateurs \u00e0 l\u2019aise avec la possibilit\u00e9 de mouvements baissiers abrupts et impr\u00e9vus.<\/p>\n\n\n\n