L\u2019inflation dans la zone euro n\u2019a pas encore montr\u00e9 d\u2019effets indirects du choc \u00e9nerg\u00e9tique, ni sur les prix alimentaires ni sur les prix des biens, selon les \u00e9conomistes de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale. La dynamique \u00e0 court terme est port\u00e9e par un Brent plus faible, ce qui devrait ramener l\u2019inflation totale \u00e0 2,55% en glissement annuel en juillet, tandis que la transmission diff\u00e9r\u00e9e des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e9nerg\u00e9tiques en amont vers les prix \u00e0 la consommation reste incompl\u00e8te.<\/p>\n
La banque continue d\u2019anticiper une r\u00e9percussion retard\u00e9e qui ferait remonter l\u2019inflation sous-jacente et \u2014 parall\u00e8lement \u00e0 des effets li\u00e9s \u00e0 la m\u00e9t\u00e9o \u2014 l\u2019inflation alimentaire plus tard en 2026, m\u00eame si ces pressions sont d\u00e9sormais attendues comme plus faibles que pr\u00e9c\u00e9demment estim\u00e9. Elle souligne un sch\u00e9ma typique selon lequel l\u2019inflation alimentaire et l\u2019inflation sous-jacente culminent environ 16 mois apr\u00e8s un choc \u00e9nerg\u00e9tique, ce qui implique que de nouveaux effets doivent encore se diffuser. Par ailleurs, la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie a r\u00e9duit la pr\u00e9vision d\u2019inflation totale d\u2019environ 0,5 point de pourcentage sur l\u2019ensemble de 2026, et le pic d\u2019inflation totale est d\u00e9sormais envisag\u00e9 \u00e0 3% fin 2026, sous r\u00e9serve du respect du MoU.<\/p>\n
Le march\u00e9 semble se concentrer sur le soulagement imm\u00e9diat li\u00e9 \u00e0 la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie. Avec la derni\u00e8re estimation flash d\u2019Eurostat pour juin affichant une inflation totale \u00e0 2,6% et un Brent stabilis\u00e9 autour de 75 dollars le baril, beaucoup int\u00e8grent un recul suppl\u00e9mentaire. Nous estimons que cette lecture est myope et qu\u2019elle n\u00e9glige les effets diff\u00e9r\u00e9s des pr\u00e9c\u00e9dents chocs \u00e9nerg\u00e9tiques.<\/p>\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 ce sch\u00e9ma, en particulier apr\u00e8s la flamb\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie en 2021-2022, lorsque l\u2019inflation sous-jacente a continu\u00e9 d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer longtemps apr\u00e8s le pic des prix de l\u2019\u00e9nergie. L\u2019historique sugg\u00e8re un d\u00e9calage d\u2019environ 16 mois pour une r\u00e9percussion compl\u00e8te sur les biens \u00ab core \u00bb et les prix alimentaires. Cela implique que les pressions inflationnistes du d\u00e9but de cette ann\u00e9e et de la fin de l\u2019an dernier ne se sont pas encore pleinement mat\u00e9rialis\u00e9es dans les prix des biens et services du quotidien.<\/p>\n
Cela cr\u00e9e une opportunit\u00e9 pour les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s dans les prochaines semaines. Nous voyons de la valeur \u00e0 se positionner pour une inflation plus \u00e9lev\u00e9e au second semestre 2026, \u00e0 rebours du sentiment de march\u00e9 actuel. Les swaps d\u2019inflation index\u00e9s sur le T4 2026 ou d\u00e9but 2027 semblent mal pric\u00e9s, compte tenu de notre anticipation d\u2019un red\u00e9marrage de l\u2019inflation sous-jacente et de l\u2019inflation alimentaire.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous envisageons de prendre des positions longues sur des contrats d\u2019inflation \u00e0 terme. Le march\u00e9 price actuellement une inflation de fin 2026 autour de 2,4%, mais nous voyons une trajectoire claire vers un pic \u00e0 3% en fin d\u2019ann\u00e9e. Cet \u00e9cart offre un potentiel haussier significatif \u00e0 mesure que les effets indirects retard\u00e9s deviendront visibles dans les publications officielles de donn\u00e9es \u00e0 l\u2019automne.<\/p>\n
La fonction de r\u00e9action de la Banque centrale europ\u00e9enne est \u00e9galement un \u00e9l\u00e9ment cl\u00e9. Un regain d\u2019inflation sous-jacente contraindrait les d\u00e9cideurs \u00e0 adopter un ton plus restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) que ce qui est actuellement anticip\u00e9, exer\u00e7ant une pression \u00e0 la hausse sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Des options sur futures EURIBOR expirant en fin d\u2019ann\u00e9e pourraient constituer une mani\u00e8re efficace de se positionner en vue d\u2019une surprise de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
Si la r\u00e9cente baisse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie a r\u00e9duit notre pr\u00e9vision globale pour 2026 d\u2019environ un demi-point de pourcentage, la dynamique sous-jacente de r\u00e9percussion diff\u00e9r\u00e9e demeure intacte. Le principal risque est que cette r\u00e9percussion soit plus faible ou plus tardive que ne le sugg\u00e8rent nos mod\u00e8les. Toutefois, les niveaux de prix actuels offrent un couple rendement\/risque favorable pour parier sur une inflation plus persistante que ce que le march\u00e9 anticipe aujourd\u2019hui.<\/p>\n\n\n\n