La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) envisagerait de relever le taux des r\u00e9serves obligatoires de 1% \u00e0 2%, une mesure pr\u00e9sent\u00e9e comme un levier de r\u00e9duction des co\u00fbts. L\u2019ajustement est d\u00e9crit comme compensant globalement la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats suppl\u00e9mentaire li\u00e9e \u00e0 la hausse de taux de juin, avec des implications limit\u00e9es sur l\u2019orientation g\u00e9n\u00e9rale de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Du point de vue des march\u00e9s, un ratio de r\u00e9serves plus \u00e9lev\u00e9 acc\u00e9l\u00e9rerait de 4 \u00e0 5 mois la transition d\u2019un r\u00e9gime de liquidit\u00e9 \u00ab surabondante \u00bb vers une liquidit\u00e9 \u00ab abondante \u00bb, modifiant les conditions du march\u00e9 mon\u00e9taire de la zone euro. Ce mouvement est associ\u00e9 \u00e0 la perspective de taux repo plus bas, tout en accentuant la pression \u00e0 la compression des spreads de swap de courte maturit\u00e9.<\/p>\n\n
Nous estimons que la Banque centrale europ\u00e9enne devrait relever le taux de r\u00e9serves obligatoires (MRR) \u00e0 2% dans les prochaines semaines. Il ne s\u2019agit pas d\u2019un signal restrictif (\u00ab hawkish \u00bb), mais plut\u00f4t d\u2019un moyen de ma\u00eetriser les co\u00fbts apr\u00e8s la r\u00e9cente hausse de taux de juin, qui a port\u00e9 la facilit\u00e9 de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3,25%. L\u2019objectif principal est de r\u00e9duire les int\u00e9r\u00eats que la BCE verse aux banques sur leurs r\u00e9serves.<\/p>\n\n
Cette mesure retirerait un montant significatif de liquidit\u00e9 du syst\u00e8me bancaire. Alors que l\u2019exc\u00e9dent de liquidit\u00e9 atteint actuellement environ 2 800 milliards d\u2019euros, une hausse d\u2019un point de pourcentage du MRR absorberait pr\u00e8s de 160 milliards d\u2019euros. Cela acc\u00e9l\u00e8re le resserrement quantitatif en cours et oblige les banques \u00e0 piloter plus activement leur tr\u00e9sorerie.<\/p>\n\n
Dans notre strat\u00e9gie de trading, cela plaide pour un positionnement en faveur de taux repo plus bas relativement aux principaux taux directeurs de la BCE. Le taux \u00e0 court terme en euros (\u20acSTR), actuellement \u00e0 3,15%, pourrait encore reculer, les banques disposant d\u2019exc\u00e9dents de r\u00e9serves les pr\u00eatant \u00e0 des conditions plus attractives sur le march\u00e9. Nous devrions envisager un positionnement sur les futures de la partie courte de la courbe afin d\u2019int\u00e9grer ce repli potentiel des taux au jour le jour non s\u00e9curis\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous anticipons \u00e9galement une poursuite du resserrement des spreads de swap de courte maturit\u00e9. Le spread de swap euro 2 ans par rapport aux obligations allemandes se situe actuellement autour de 45 points de base, et nous le voyons se contracter \u00e0 mesure que la liquidit\u00e9 devient moins surabondante. Recevoir le taux fixe sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 2 ans constitue une strat\u00e9gie attractive pour b\u00e9n\u00e9ficier de cette compression attendue.<\/p>\n\n
Historiquement, les modifications des r\u00e9serves obligatoires \u2014 comme l\u2019abaissement \u00e0 1% en 2012 \u2014 ont eu un impact direct sur la dynamique du march\u00e9 mon\u00e9taire. M\u00eame si la BCE pr\u00e9sentera cette \u00e9volution comme un ajustement technique, elle peut g\u00e9n\u00e9rer une volatilit\u00e9 de court terme sur les march\u00e9s mon\u00e9taires autour des fins de p\u00e9riodes de constitution des r\u00e9serves. Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 des fluctuations plus marqu\u00e9es des co\u00fbts de financement au jour le jour.<\/p>\n\n\n\n