TD Securities s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019indice ISM des services efface environ 1 point de la hausse observ\u00e9e en mai, avec une lecture \u00e0 54,0 en juin contre un consensus \u00e0 54,2. La maison anticipe un ralentissement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9, l\u2019activit\u00e9 et les nouvelles commandes se tassant, tandis que la composante emploi reste en zone de contraction. Les prix pay\u00e9s sont \u00e9galement attendus en repli apr\u00e8s leur remont\u00e9e, aliment\u00e9e par les hausses des prix de l\u2019\u00e9nergie entre mars et mai.<\/p>\n
Sur le front du travail, TD souligne un rapport sur l\u2019emploi de juin plus mou, tir\u00e9 par une faiblesse des cr\u00e9ations dans les loisirs et l\u2019h\u00f4tellerie-restauration, amplifi\u00e9e par des ajustements saisonniers. La croissance de l\u2019emploi reviendrait vers un point mort, tandis que le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2% en raison d\u2019une baisse du taux de participation. Ces donn\u00e9es ont pes\u00e9 sur les positions longues en USD et ont r\u00e9duit la probabilit\u00e9 implicite, sur les march\u00e9s de taux, de hausses de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en 2026, contribuant \u00e0 la baisse des rendements.<\/p>\n—\n
Le dernier rapport sur l\u2019emploi confirme notre sc\u00e9nario d\u2019un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, ce qui remet en cause le consensus en faveur d\u2019un dollar fort. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois de juin ressortent \u00e0 145.000, en de\u00e7\u00e0 des attentes (190.000), et le repli du taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,2% s\u2019explique par une baisse du taux de participation, tomb\u00e9 \u00e0 62,3%. Cela ne traduit pas une vigueur sous-jacente.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que cette faiblesse se refl\u00e8te dans la prochaine publication de l\u2019ISM des services, que nous pr\u00e9voyons en baisse \u00e0 54,0. Le sous-indice emploi devrait rester en contraction, en ligne avec la faiblesse des embauches dans les loisirs et l\u2019h\u00f4tellerie-restauration observ\u00e9e dans les chiffres de l\u2019emploi. Cela signale un ralentissement diffus de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et des nouvelles commandes.<\/p>\n
La tendance au refroidissement appara\u00eet \u00e9galement dans l\u2019inflation : le dernier indice Core PCE de mai a ralenti \u00e0 un rythme annuel de 2,4%. Combin\u00e9 au recul des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, cela devrait peser sur la composante \u00ab prix pay\u00e9s \u00bb de l\u2019enqu\u00eate ISM. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a d\u00e9sormais tr\u00e8s peu de raisons d\u2019envisager de nouvelles hausses de taux en 2026.<\/p>\n—\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement rend les positions longues sur le dollar am\u00e9ricain plus vuln\u00e9rables. Nous estimons que les options de vente (puts) sur le dollar face \u00e0 l\u2019euro ou au yen deviennent plus attractives, l\u2019avantage de taux des \u00c9tats-Unis s\u2019\u00e9rodant. La r\u00e9cente accumulation de positions longues sur le dollar ressemble \u00e0 un trade encombr\u00e9, susceptible de se d\u00e9nouer.<\/p>\n
En outre, alors que le march\u00e9 \u00e9carte d\u00e9sormais des hausses de taux futures, la volatilit\u00e9 implicite sur les futures de taux devrait diminuer. Cela rappelle la dynamique de fin 2023, lorsque le march\u00e9 est pass\u00e9 d\u2019un biais restrictif \u00e0 un biais d\u2019assouplissement. Vendre de la volatilit\u00e9 via des strat\u00e9gies telles que des straddles vendeurs sur futures SOFR pourrait \u00eatre une mani\u00e8re prudente de tirer parti d\u2019une Fed d\u00e9sormais clairement en statu quo.<\/p>\n\n\n\n