MUFG a d\u00e9clar\u00e9 que des donn\u00e9es plus faibles sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain pourraient inciter les march\u00e9s \u00e0 r\u00e9viser la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, en s\u2019\u00e9loignant d\u2019un durcissement suppl\u00e9mentaire et en int\u00e9grant davantage le risque de baisses de taux. La banque a mis en avant l\u2019affaiblissement de la tendance des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles, la d\u00e9gradation des indicateurs de sentiment et l\u2019att\u00e9nuation des risques d\u2019inflation, tout en s\u2019attendant \u00e0 ce que la Fed reste en pause et que le r\u00e9cent rallye du dollar am\u00e9ricain s\u2019essouffle.<\/p>\n
MUFG a cit\u00e9 une valorisation de march\u00e9 qui \u00e9tait mont\u00e9e jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e8s de deux hausses de taux d\u2019ici mars 2027 et a estim\u00e9 que les chiffres de l\u2019emploi de juin devraient servir de catalyseur \u00e0 une r\u00e9\u00e9valuation. Elle a rappel\u00e9 que neuf membres du FOMC avaient auparavant indiqu\u00e9 la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019au moins une hausse de taux, tout en ajoutant que les risques inflationnistes se sont att\u00e9nu\u00e9s au cours des quatre derni\u00e8res semaines. D\u2019apr\u00e8s la valorisation OIS, les march\u00e9s impliquent encore une probabilit\u00e9 de 20% d\u2019une hausse de 25 pdb lors de la r\u00e9union du FOMC du 29 juillet et une probabilit\u00e9 de 60% d\u2019une hausse d\u2019ici septembre. Les prochains catalyseurs majeurs identifi\u00e9s sont le 14 juillet, date de publication de l\u2019IPC de juin et de l\u2019audition semestrielle du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh.<\/p>\n
Nous estimons que le march\u00e9 valorise mal la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale apr\u00e8s les chiffres de l\u2019emploi plus faibles publi\u00e9s hier. Le rapport sur les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles de juin est ressorti \u00e0 seulement 110.000, bien en dessous du consensus de 180.000, et le taux de ch\u00f4mage a progress\u00e9 \u00e0 4,1%. Ces donn\u00e9es remettent en cause la n\u00e9cessit\u00e9 de nouvelles hausses de taux que le march\u00e9 anticipait.<\/p>\n
Dans ce contexte, les op\u00e9rateurs devraient envisager de se positionner pour une r\u00e9vision des anticipations sur le march\u00e9 des taux, au d\u00e9triment des hausses. Le march\u00e9 OIS affiche encore une probabilit\u00e9 proche de 60% d\u2019une hausse d\u2019ici septembre, ce qui nous para\u00eet bien trop \u00e9lev\u00e9. Nous regardons des instruments d\u00e9riv\u00e9s comme les contrats \u00e0 terme SOFR afin de tirer parti d\u2019un sc\u00e9nario o\u00f9 la Fed resterait en pause, voire commencerait \u00e0 signaler de futures baisses.<\/p>\n
Le rallye du dollar am\u00e9ricain semble \u00e9galement \u00e0 bout de souffle et vuln\u00e9rable \u00e0 un repli. L\u2019indice DXY a r\u00e9cemment touch\u00e9 un plus haut de plusieurs mois \u00e0 106,5, mais montre d\u00e9sormais des signes d\u2019essoufflement \u00e0 mesure que la probabilit\u00e9 de hausses de taux diminue. Nous y voyons une opportunit\u00e9 d\u2019utiliser des options pour se positionner sur un affaiblissement du dollar face \u00e0 des devises comme l\u2019euro ou le yen dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n
Le recul de l\u2019inflation renforce cette lecture, les derni\u00e8res donn\u00e9es de Core PCE pour mai ayant ralenti \u00e0 un rythme annuel de 2,6%, se rapprochant de la cible de la Fed. Ce sch\u00e9ma rappelle la fin 2023, lorsque les march\u00e9s ont rapidement abandonn\u00e9 les anticipations de hausses, d\u00e9clenchant une forte vente du dollar. La justification d\u2019une posture restrictive de la Fed s\u2019\u00e9rode rapidement.<\/p>\n
Il est peu probable que la dynamique redevienne favorable au dollar avant les prochains rendez-vous cl\u00e9s. Tous les regards se portent d\u00e9sormais sur l\u2019IPC de juin et l\u2019audition du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, tous deux pr\u00e9vus le 14 juillet. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces \u00e9v\u00e9nements constituent le prochain catalyseur majeur confirmant un sc\u00e9nario de Fed plus accommodante.<\/p>\n\n\n\n