L\u2019indice PMI composite HCOB de la zone euro est remont\u00e9 \u00e0 50 en juin, au-dessus des attentes (49,5). Ce retour sur le seuil de 50 ram\u00e8ne le bloc de la contraction \u00e0 une l\u00e9g\u00e8re expansion de l\u2019activit\u00e9 globale du secteur priv\u00e9.<\/p>\n\n
Le r\u00e9sultat de juin intervient apr\u00e8s une p\u00e9riode durant laquelle l\u2019indice composite \u00e9voluait sous 50, et la surprise positive sugg\u00e8re une dynamique \u00e0 court terme plus solide que ne le laissaient entendre les pr\u00e9visions. Le PMI est calcul\u00e9 \u00e0 partir d\u2019enqu\u00eates dans l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et les services, et constitue un indicateur avanc\u00e9 de la production, des nouvelles commandes et des tendances de l\u2019emploi.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9conomie de la zone euro a atteint un point de stabilisation en juin, avec un PMI composite \u00e0 50, sup\u00e9rieur au consensus de 49,5. Cette surprise haussi\u00e8re laisse entendre que le r\u00e9cent ralentissement pourrait avoir touch\u00e9 un point bas, ce qui nous am\u00e8ne \u00e0 privil\u00e9gier un sc\u00e9nario de reprise potentielle. Nous y voyons un signal pour ajuster nos positions vers une lecture plus constructive de l\u2019Europe dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es s\u2019inscrivent dans un contexte d\u00e9licat, la Banque centrale europ\u00e9enne devant arbitrer entre une inflation encore persistante et une croissance fragile. Les derni\u00e8res donn\u00e9es d\u2019Eurostat montrent une inflation sous-jacente \u00e0 2,7 %, ce qui rend moins probable de nouvelles baisses de taux \u00e0 tr\u00e8s court terme, malgr\u00e9 la faiblesse \u00e9conomique r\u00e9cente. Cette lecture du PMI renforce l\u2019argument en faveur d\u2019un statu quo de la BCE, susceptible de pousser les rendements obligataires de court terme \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Nous privil\u00e9gions des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019indice Euro Stoxx 50 comme principal moyen de s\u2019exposer \u00e0 ce possible point de retournement. L\u2019am\u00e9lioration du sentiment \u00e9conomique, en particulier dans les services \u2014 secteur dominant \u2014 qui affiche d\u00e9sormais 52,1, devrait soutenir les valeurs europ\u00e9ennes de premier plan. Nous favoriserons des calls hors de la monnaie avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et septembre afin de capter une hausse plus durable.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des changes, nous estimons que cela renforce l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain. Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale laisse entrevoir une possible pause plus tard cette ann\u00e9e, dans un contexte de mod\u00e9ration des indicateurs d\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis, cette publication positive en zone euro alimente un r\u00e9cit de divergence de politiques mon\u00e9taires. Nous structurerons des positions haussi\u00e8res sur l\u2019EUR\/USD, probablement via des call spreads afin de limiter le co\u00fbt de la prime tout en visant un mouvement vers 1,10.<\/p>\n\n
La probabilit\u00e9 r\u00e9duite de baisses de taux de la BCE \u00e0 court terme plaide pour un positionnement en faveur de rendements plus \u00e9lev\u00e9s. Nous envisagerons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur futures de Bund allemand, un r\u00e9ajustement des anticipations de politique mon\u00e9taire devant peser sur les prix des emprunts d\u2019\u00c9tat. Historiquement, les passages de la contraction \u00e0 la stabilisation \u2014 comme fin 2012 \u2014 ont souvent \u00e9t\u00e9 accompagn\u00e9s d\u2019une correction de la dette souveraine, \u00e0 mesure que la demande de valeurs refuge se normalise.<\/p>\n\n\n\n