Les ventes au d\u00e9tail italiennes corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res ont progress\u00e9 de 0,2 % sur un mois en mai, d\u00e9passant le consensus de 0,1 %. Cette publication sugg\u00e8re un rythme de d\u00e9penses des m\u00e9nages l\u00e9g\u00e8rement plus robuste que ce qu\u2019anticipait le march\u00e9.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es offrent un aper\u00e7u actualis\u00e9 des conditions de demande int\u00e9rieure dans la troisi\u00e8me \u00e9conomie de la zone euro, le r\u00e9sultat de mai s\u2019\u00e9tablissant 0,1 point de pourcentage au-dessus des attentes.<\/p>\n\n
Le l\u00e9ger d\u00e9passement des ventes au d\u00e9tail italiennes est plus significatif qu\u2019il n\u2019y para\u00eet, compte tenu de la croissance atone observ\u00e9e dans l\u2019ensemble de la zone euro. Cela traduit une certaine r\u00e9silience de la demande des m\u00e9nages, susceptible de mod\u00e9rer les anticipations de fortes baisses de taux. Nous n\u2019y voyons pas un catalyseur majeur, mais un \u00e9l\u00e9ment suppl\u00e9mentaire allant \u00e0 l\u2019encontre d\u2019un sc\u00e9nario \u00e9conomique plus pessimiste.<\/p>\n\n
Ce point de donn\u00e9es conforte l\u2019approche prudente et d\u00e9pendante des statistiques de la Banque centrale europ\u00e9enne concernant un nouvel assouplissement. Alors que l\u2019inflation en zone euro demeure tenace et a r\u00e9cemment remont\u00e9 \u00e0 2,6 % dans l\u2019estimation flash de juin, tout signe de vigueur \u00e9conomique r\u00e9duit l\u2019urgence pour la BCE de baisser \u00e0 nouveau ses taux dans un avenir proche. Cela remet en question le sc\u00e9nario de march\u00e9 int\u00e9grant une baisse de taux additionnelle en septembre.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous nous int\u00e9ressons \u00e0 des options sur les futures EURIBOR qui b\u00e9n\u00e9ficieraient d\u2019une baisse des taux moindre que celle actuellement anticip\u00e9e au cours du prochain trimestre. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, la vente d\u2019options de vente (\u00ab puts \u00bb) septembre hors de la monnaie pourrait constituer une strat\u00e9gie efficace pour encaisser une prime. Cette position profite d\u2019une BCE plus patiente, ce que ces donn\u00e9es tendent \u00e0 \u00e9tayer.<\/p>\n\n
Cela a \u00e9galement des implications pour le march\u00e9 des changes, apportant un soutien modeste \u00e0 l\u2019euro. Une BCE moins accommodante que d\u2019autres banques centrales pourrait renforcer la paire EUR\/USD. Nous envisageons des options d\u2019achat (\u00ab calls \u00bb) de courte maturit\u00e9 sur l\u2019EUR\/USD afin de se positionner sur un potentiel mouvement graduel de hausse vers le seuil de 1,10.<\/p>\n\n
Enfin, tout indice d\u2019une demande int\u00e9rieure meilleure que pr\u00e9vu est positif pour le profil de dette souveraine de l\u2019Italie. Une croissance nominale plus \u00e9lev\u00e9e contribue, progressivement, \u00e0 r\u00e9duire le ratio dette\/PIB du pays, actuellement proche de 137 %. M\u00eame si ce seul indicateur ne modifiera pas de mani\u00e8re significative l\u2019\u00e9cart de taux entre les BTP italiens et les Bunds allemands, il participe \u00e0 un environnement plus stable.<\/p>\n\n
Sur le compartiment actions, cette r\u00e9silience met en lumi\u00e8re des opportunit\u00e9s sur le march\u00e9 italien, en particulier sur les valeurs orient\u00e9es vers la consommation. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (\u00ab calls \u00bb) sur l\u2019indice FTSE MIB pour les prochaines semaines offre une mani\u00e8re efficiente en capital de capter un potentiel haussier. Historiquement, m\u00eame de modestes surprises \u00e9conomiques positives ont soutenu \u00e0 court terme le sentiment sur les actions italiennes, dans un contexte de pr\u00e9occupations persistantes concernant la croissance.<\/p>\n\n\n\n