L\u2019indice PMI composite HCOB de la France s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 47,2 en juin, en de\u00e7\u00e0 du consensus \u00e0 47,6. La lecture reste sous le seuil de 50,0 qui s\u00e9pare expansion et contraction, signalant une poursuite de l\u2019affaiblissement de la production cumul\u00e9e dans l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et les services.<\/p>\n\n
Cet \u00e9cart par rapport aux attentes sugg\u00e8re un ralentissement de la dynamique plus marqu\u00e9 qu\u2019anticip\u00e9 en fin de deuxi\u00e8me trimestre. Avec un PMI composite en zone de contraction, ces donn\u00e9es renforcent les signes d\u2019une activit\u00e9 atone du secteur priv\u00e9 fran\u00e7ais en juin.<\/p>\n\n
La d\u00e9ception du PMI composite fran\u00e7ais sugg\u00e8re un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie plus prononc\u00e9 qu\u2019attendu, laissant entrevoir un second semestre plus difficile. C\u2019est un signal clair pour se positionner face au risque de baisse sur les actifs fran\u00e7ais et, plus largement, europ\u00e9ens. Nous y voyons moins un \u00e9v\u00e9nement isol\u00e9 qu\u2019un sympt\u00f4me d\u2019affaiblissement de la demande r\u00e9gionale.<\/p>\n\n
Nous suivons l\u2019indice CAC 40, qui \u00e9volue autour de 7.900 points. Nous estimons que l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) avec un prix d\u2019exercice proche de 7.750 offre un profil rendement\/risque int\u00e9ressant pour les semaines \u00e0 venir. Cette lecture est confort\u00e9e par le PMI manufacturier allemand, qui reste lui aussi en zone de contraction \u00e0 48,1, signe d\u2019un ralentissement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 au c\u0153ur de la zone euro.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es faibles devraient inciter la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 adopter un ton plus accommodant. En cons\u00e9quence, nous anticipons que l\u2019EUR\/USD, actuellement \u00e0 1,0850, teste des niveaux plus bas. Nous envisageons des positions vendeuses visant le support \u00e0 1,0700, dans la mesure o\u00f9 les diff\u00e9rentiels de taux pourraient \u00e0 nouveau tourner en faveur du dollar.<\/p>\n\n
Ce type de surprise macro\u00e9conomique accro\u00eet souvent l\u2019aversion au risque et l\u2019incertitude. L\u2019indice VSTOXX, principal barom\u00e8tre de volatilit\u00e9 en Europe, est rest\u00e9 relativement bas autour de 15. Nous voyons une opportunit\u00e9 d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le VSTOXX, pariant que cette faiblesse conjoncturelle alimentera une hausse des \u00e0-coups de march\u00e9.<\/p>\n\n
Nous avons d\u00e9j\u00e0 observ\u00e9 ce sch\u00e9ma, notamment sur la p\u00e9riode 2011-2012, lorsque des PMI faibles pr\u00e9c\u00e9daient r\u00e9guli\u00e8rement des phases de repli des march\u00e9s. Le dilemme de la BCE est particuli\u00e8rement aigu, l\u2019inflation sous-jacente venant tout juste de refluer \u00e0 2,3%, tout en restant au-dessus de l\u2019objectif. Cette tension entre lutte contre l\u2019inflation et soutien \u00e0 une \u00e9conomie vacillante amplifie la r\u00e9action des march\u00e9s aux mauvaises nouvelles.<\/p>\n\n\n\n