La Chine a laiss\u00e9 le renminbi s\u2019appr\u00e9cier en termes nominaux face au dollar, \u00e0 l\u2019euro et aux principales devises d\u2019Asie du Nord (JPY, KRW et TWD) depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, dont pr\u00e8s de 11% face au won. Mi-juin, le chancelier allemand Friedrich Merz a appel\u00e9 \u00e0 un nouvel Accord du Plaza pour corriger le d\u00e9ficit commercial de l\u2019UE vis-\u00e0-vis de la Chine et a laiss\u00e9 entendre que la devise \u00e9tait sous-\u00e9valu\u00e9e de 30%, mais les mouvements r\u00e9cents des taux au comptant compliquent les arguments centr\u00e9s sur la sous-\u00e9valuation. La faiblesse de l\u2019inflation a frein\u00e9 l\u2019appr\u00e9ciation du taux de change effectif r\u00e9el (TCER\/REER), m\u00eame si les gains nominaux ont devanc\u00e9 les anticipations ant\u00e9rieures selon lesquelles la fermet\u00e9 du TCER viendrait principalement des diff\u00e9rentiels d\u2019inflation.<\/p>\n
Les donn\u00e9es officielles du commerce sugg\u00e8rent une justification tactique : les importations en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan ont fortement augment\u00e9, la demande de semi-conducteurs \u00e9tant d\u00e9crite comme le principal moteur. Selon la nomenclature du Syst\u00e8me harmonis\u00e9, les importations relevant du chapitre HS 85 en provenance de ces trois juridictions ont d\u00e9pass\u00e9 300 Mds CNY rien qu\u2019en mai, soit une hausse proche de 60% sur un an. Le rapport mentionne \u00e9galement d\u2019importants exc\u00e9dents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage qui entretiennent des m\u00e9salignements de change, tout en anticipant que la force du CNY face au NA-3 pourrait s\u2019estomper \u00e0 mesure que les tensions actuelles s\u2019apaisent, puis \u00e9ventuellement s\u2019inverser lorsque la production domestique chinoise mettra \u00e0 l\u2019\u00e9preuve les exportateurs existants.<\/p>\n
Nous estimons que la vigueur du yuan, en particulier face au yen et au won, rel\u00e8ve d\u2019un choix de politique d\u00e9lib\u00e9r\u00e9. Elle rend moins co\u00fbteuses les importations de technologies critiques, une lecture corrobor\u00e9e par les statistiques douani\u00e8res de juin 2026 montrant que les importations de semi-conducteurs ont progress\u00e9 de plus de 25% sur un an. Cette dynamique a probablement encore quelques semaines devant elle, le mouvement de stockage se poursuivant.<\/p>\n
\u00c0 court terme, nous privil\u00e9gions des strat\u00e9gies tirant parti de la surperformance persistante du yuan face \u00e0 ses pairs d\u2019Asie du Nord. Cela peut passer par l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le CNH contre le JPY ou le KRW, en misant sur une nouvelle appr\u00e9ciation. Le cross CNH\/JPY, d\u00e9sormais au-dessus de 22,5, conserve, selon nous, un biais haussier tant que cette politique d\u2019importations demeure en place.<\/p>\n
Nous y voyons toutefois un dispositif temporaire, appel\u00e9 \u00e0 se d\u00e9faire une fois les besoins de production domestique couverts. Nous suivons de pr\u00e8s les informations relatives \u00e0 la fabrication nationale de puces en Chine : toute avanc\u00e9e signalant une autosuffisance pourrait d\u00e9clencher un changement de cap rapide. Autrement dit, la phase actuelle de vigueur est limit\u00e9e dans le temps et les op\u00e9rateurs doivent rester vigilants.<\/p>\n
Pour se pr\u00e9parer \u00e0 un \u00e9ventuel retournement, nous envisageons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) CNH \u00e0 plus longue maturit\u00e9 contre le yen. C\u2019est un moyen peu co\u00fbteux de se positionner sur un affaiblissement marqu\u00e9 du yuan lorsque la strat\u00e9gie d\u2019importations prendra fin. L\u2019histoire, notamment la p\u00e9riode qui a suivi le virage de politique en 2015, montre que P\u00e9kin peut modifier abruptement ses priorit\u00e9s de change.<\/p>\n
La vigueur du yuan face au dollar et \u00e0 l\u2019euro est \u00e9galement notable car elle n\u2019est pas tir\u00e9e par l\u2019inflation. Avec un IPC de juin ressorti \u00e0 seulement 0,5%, le taux de change effectif r\u00e9el de la devise s\u2019appr\u00e9cie sensiblement. Cette fermet\u00e9 nominale contribue \u00e0 neutraliser les critiques des \u00c9tats-Unis ou de l\u2019UE sur une sous-\u00e9valuation de la monnaie.<\/p>\n\n\n\n