Une note de BNY indique que la progression depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e du renminbi en termes nominaux face au dollar, \u00e0 l\u2019euro et aux devises NA-3 (JPY, KRW et TWD) a r\u00e9duit la marge de man\u0153uvre des \u00c9tats-Unis et de l\u2019UE pour d\u00e9noncer une sous-\u00e9valuation de la monnaie chinoise. Le document citait des propos tenus \u00e0 la mi-juin par le chancelier allemand Friedrich Merz, qui a appel\u00e9 \u00e0 un nouvel accord du Plaza et a laiss\u00e9 entendre que la devise \u00e9tait sous-\u00e9valu\u00e9e de 30 %, tout en ajoutant que le renminbi s\u2019appr\u00e9ciait de pr\u00e8s de 11 % face au won sur la m\u00eame p\u00e9riode. La note soulignait \u00e9galement l\u2019importance des exc\u00e9dents commerciaux NA-3 et des flux de recyclage comme facteurs soutenant les d\u00e9salignements actuels des taux de change.<\/p>\n
La note liait la tol\u00e9rance de la Chine \u00e0 une monnaie plus forte \u00e0 un bond des importations en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan, les semi-conducteurs \u00e9tant identifi\u00e9s comme le principal moteur. En s\u2019appuyant sur le Syst\u00e8me harmonis\u00e9, elle indiquait que les achats en HS 85 ont d\u00e9pass\u00e9 300 Md CNY en mai, soit une hausse d\u2019environ 60 % sur un an. Elle ajoutait qu\u2019une inflation faible a limit\u00e9 l\u2019appr\u00e9ciation du TCER (taux de change effectif r\u00e9el) malgr\u00e9 le renforcement du taux de change nominal, et que les gains face aux devises NA-3 pourraient marquer une pause une fois les pressions li\u00e9es aux importations att\u00e9nu\u00e9es.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons la vigueur persistante du yuan chinois comme un choix d\u00e9lib\u00e9r\u00e9 de politique \u00e9conomique, et non comme un ph\u00e9nom\u00e8ne uniquement dict\u00e9 par le march\u00e9. La Chine utilise une monnaie plus forte pour r\u00e9duire le co\u00fbt des importations critiques de semi-conducteurs en provenance du Japon, de la Cor\u00e9e du Sud et de Ta\u00efwan. Cela contribue aussi \u00e0 d\u00e9samorcer les accusations occidentales selon lesquelles P\u00e9kin maintiendrait artificiellement sa monnaie \u00e0 un niveau bas afin de stimuler ses exportations.<\/p>\n
Cette tendance s\u2019est prolong\u00e9e au deuxi\u00e8me trimestre 2026 et, selon nous, elle devrait perdurer \u00e0 ce stade. Les derni\u00e8res donn\u00e9es douani\u00e8res de juin 2026 montrent que les importations de semi-conducteurs relevant de la cat\u00e9gorie HS 85 restent \u00e9lev\u00e9es, en hausse de pr\u00e8s de 55 % sur un an, ce qui renforce l\u2019argument en faveur d\u2019un renminbi solide. Le USD\/CNY est pass\u00e9 sous 7,05 et le yuan affiche d\u00e9sormais une hausse de plus de 13 % face au won depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, rendant ces importations moins co\u00fbteuses.<\/p>\n
Pour les prochaines semaines, nous estimons que les op\u00e9rateurs devraient envisager des strat\u00e9gies tirant parti d\u2019un yuan stable \u00e0 plus ferme face aux devises de ces exportateurs d\u2019Asie du Nord. Cela pourrait passer par l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le CNH ou par la vente de contrats \u00e0 terme sur le JPY, le KRW et le TWD contre le renminbi. L\u2019enjeu est de profiter de cet \u00e9lan aliment\u00e9 par la politique \u00e9conomique tant qu\u2019il dure, car les fondamentaux macro\u00e9conomiques ne justifient pas un tel niveau de vigueur du yuan.<\/p>\n
Nous surveillons toutefois les signes d\u2019un retournement, qui sera probablement li\u00e9 aux progr\u00e8s de la Chine en mati\u00e8re de production domestique de puces. Les informations selon lesquelles les fonderies \u00ab championnes nationales \u00bb chinoises visent le T1 2027 pour la production de masse de puces de nouvelle g\u00e9n\u00e9ration sugg\u00e8rent que cette politique a une date d\u2019expiration claire. Lorsque la Chine n\u2019aura plus besoin de s\u2019appuyer autant sur les importations, la logique strat\u00e9gique d\u2019un yuan fort s\u2019\u00e9vanouira.<\/p>\n
En cons\u00e9quence, nous nous int\u00e9ressons \u00e9galement \u00e0 des options de maturit\u00e9 plus longue, \u00e0 trois \u00e0 six mois environ, qui profiteraient d\u2019un retournement brutal. La volatilit\u00e9 implicite sur des paires comme CNH\/KRW para\u00eet trop faible au regard du risque d\u2019un changement de cap soudain de P\u00e9kin plus tard dans l\u2019ann\u00e9e. Se positionner sur un yuan plus faible \u00e0 cet horizon pourrait s\u2019av\u00e9rer une strat\u00e9gie tr\u00e8s r\u00e9mun\u00e9ratrice.<\/p>\n
Nous rappelons la d\u00e9valuation soudaine du yuan en 2015, qui a illustr\u00e9 la rapidit\u00e9 avec laquelle les autorit\u00e9s chinoises peuvent agir lorsque les priorit\u00e9s strat\u00e9giques \u00e9voluent. Cet \u00e9pisode a montr\u00e9 que la Banque populaire de Chine est pr\u00eate \u00e0 surprendre le march\u00e9 pour atteindre ses objectifs. Nous anticipons une dynamique similaire une fois les besoins du pays en importations de semi-conducteurs satisfaits.<\/p>\n\n\n\n