Le yen a rebondi jeudi apr\u00e8s avoir touch\u00e9 des plus bas de quatre d\u00e9cennies, un rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain (Nonfarm Payrolls) de juin plus faible qu\u2019attendu ayant pes\u00e9 sur le dollar et raviv\u00e9 le risque d\u2019intervention, ramenant l\u2019USD\/JPY vers sa premi\u00e8re baisse hebdomadaire en huit semaines. Selon certaines informations, Tokyo pourrait cesser de pr\u00e9-annoncer ses op\u00e9rations, ce qui accro\u00eet la probabilit\u00e9 d\u2019une action surprise alors que la liquidit\u00e9 se r\u00e9duit \u00e0 l\u2019approche du jour de l\u2019Ind\u00e9pendance aux \u00c9tats-Unis. Plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, des conditions de march\u00e9 similaires avaient pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des mouvements ayant ramen\u00e9 la paire de plus de 160,00 vers 155,00.<\/p>\n\n
La politique de taux du Japon n\u2019a pas invers\u00e9 la faiblesse du yen : le taux directeur de la Banque du Japon est \u00e0 1,00%, son plus haut niveau depuis 1995, mais un \u00e9cart d\u2019environ 275 points de base par rapport \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale soutient le carry trade. Les op\u00e9rations du printemps ont bri\u00e8vement fait reculer l\u2019USD\/JPY, mais la paire a ensuite rebondi vers des sommets proches de 163,00. Aux \u00c9tats-Unis, les cr\u00e9ations d\u2019emplois ont atteint 57.000 contre des attentes proches de 110.000 ; le taux de ch\u00f4mage s\u2019est repli\u00e9 \u00e0 4,2% tandis que le taux de participation a recul\u00e9 \u00e0 61,5%. La semaine \u00e0 venir sera marqu\u00e9e par l\u2019ISM services lundi \u00e0 14h00 GMT, les minutes du FOMC mercredi \u00e0 18h00 GMT et les inscriptions au ch\u00f4mage jeudi, avec des r\u00e9sistances \u00e0 162,50 et 163,00, et un support \u00e0 160,00 ainsi que 158,50 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours (EMA) proche de 157,00.<\/p>\n\n
Le changement le plus important, selon nous, est que Tokyo semble d\u00e9sormais dispos\u00e9 \u00e0 intervenir sans aucun signal d\u2019avertissement. Cela est particuli\u00e8rement risqu\u00e9 aujourd\u2019hui, le 3 juillet, alors que les march\u00e9s am\u00e9ricains se vident \u00e0 l\u2019approche du jour de l\u2019Ind\u00e9pendance, amplifiant l\u2019impact de toute op\u00e9ration potentielle. Nous estimons que la probabilit\u00e9 d\u2019une chute soudaine et marqu\u00e9e de l\u2019USD\/JPY est au plus haut depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Le soutien fondamental du dollar s\u2019affaiblit au pire moment. Le r\u00e9cent rapport NFP a confirm\u00e9 le refroidissement du march\u00e9 du travail, avec seulement 57.000 emplois cr\u00e9\u00e9s en juin, tandis que la derni\u00e8re statistique d\u2019inflation Core PCE se maintient \u00e0 un niveau ma\u00eetris\u00e9 de 2,6%. Cela ne donne aucune raison \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de conserver un ton restrictif, supprimant un pilier cl\u00e9 qui soutenait le dollar.<\/p>\n\n
Cette \u00e9volution modifie l\u2019ensemble de la dynamique de march\u00e9. Si l\u2019\u00e9cart de taux reste actuellement large, les march\u00e9s \u00e0 terme int\u00e8grent d\u00e9sormais une probabilit\u00e9 sup\u00e9rieure \u00e0 70% d\u2019une baisse de taux de la Fed d\u2019ici septembre, ce qui commencera \u00e0 \u00e9roder l\u2019attrait du carry trade. Le moteur de profit de long terme li\u00e9 \u00e0 la d\u00e9tention d\u2019USD\/JPY s\u2019affaiblit donc.<\/p>\n\n
Pour notre strat\u00e9gie sur d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que la volatilit\u00e9 implicite est probablement trop faible au regard du risque accru de mouvement brutal. Nous voyons de la valeur \u00e0 acheter des puts USD\/JPY ou \u00e0 mettre en place des spreads de puts afin de se positionner sur une possible cassure sous le support cl\u00e9 de 160,00. La vente d\u2019options d\u2019achat (calls) avec des prix d\u2019exercice au-dessus de la r\u00e9sistance de 162,50 offre \u00e9galement un profil rendement\/risque favorable.<\/p>\n\n
Le seuil de 160,00 est d\u00e9sormais le point pivot qui d\u00e9terminera la tendance des prochaines semaines. Nous \u00e9vitons d\u2019ajouter de nouvelles positions longues, le risque d\u2019\u00eatre pris dans une intervention \u00e9clair l\u2019emportant largement sur les gains en diminution du carry trade. \u00c0 ce stade, la voie de moindre r\u00e9sistance s\u2019est invers\u00e9e, orient\u00e9e \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n\n\n